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2018年A股四季度策略展望总结

核心内容

2018年四季度A股市场策略展望主要围绕流动性、基本面、贴现率、市场风格、行业配置和主题投资六大方面展开，旨在为投资者提供全面的市场分析与配置建议。

主要观点

1. 流动性是影响A股的重要因素

• 全球流动性拐点可能取代股权风险溢价成为影响A股的核心因素。
• 中国货币政策重心转向稳汇率，利率下行空间受限。
• 无风险利率上行趋势明显，流动性环境对市场有较大制约。

2. 基本面：紧信用的滞后影响将显现

• 2018年四季度A股盈利增速预计继续向下，受上半年紧信用政策滞后影响。
• 创业板三季报业绩可能回升，但年报面临较大下行压力。
• 企业盈利中期影响因素包括研发费用税前加计扣除和潜在的增值税下调。

3. 贴现率：全球流动性拐点制约利率下行

• 全球主要经济体（美国、欧洲、日本）央行资产负债表规模出现拐点。
• 中国无风险利率受中美利差和期限利差制约，下行空间有限。
• A股估值处于底部区域，但尚未极端，股债相对回报率处于较高水平。

4. 市场风格：继续以龙为首

• A股市场风格向大市值、低估值、优业绩、高股息的优质龙头股倾斜。
• 市场风格受利率走势和海外不确定性因素阶段性影响。
• 消费股在流动性拐点下可能获得超额收益，且外资偏好必需消费。

5. 行业配置：必需消费+大金融

• 四季度优先配置必需消费（医药生物、食品饮料、零售）和大金融（银行、保险、地产）。
• 需要关注成长股的α机会，如航天装备、电子制造等细分行业。

6. 主题投资：结构性机会的三条线索

• 粤港澳大湾区：作为开放新格局的重要部分，将带来政策催化，受益于交运、港口、地产和金融。
• 国企改革：Q4预计政策加码，关注股权受让、混改、资产证券化等。
• 5G商用进程：频谱划分将推动基站侧订单增量，关注主设备商、天线、射频器件和光通信。

关键信息

四季度市场展望

• 股权风险溢价是否回落取决于中国信用扩张效果、税费改革进展和美国缩表进程。
• 政策底已夯实，但市场底尚未显现，需关注“强势股补跌”出清和信用传导指标（如社融、M1）的拐点。
• A股市场风格受流动性、利率和海外政策影响较大，预计短期偏向大盘股，中期偏向成长股。

估值与利率

• 上证综指PE处于底部区域，利率3.6%、盈利增速预计14%。
• 股债相对回报率0.66，股票吸引力占优，但未达极端水平。
• 股债相对回报率历史均值回归效应显著，不长期突破+1.5STD。

政策与行业影响

• 减税降费政策对消费行业（如汽车、食品饮料）有明显利好。
• 增值税下调情景下，交运、建筑、军工等行业受益。
• 5G建设在四季度有望加速，带来结构性机会。

海外不确定性因素

• 美国中期选举可能影响四季度市场风格：若特朗普参众两院均获胜，A股风格偏向大盘股；若仅参议院获胜，风格偏向小盘股。
• 美元走势和贸易摩擦升级或软化，将对A股产生阶段性影响。

风险提示

• 海外不确定性因素增强。
• 全球流动性环境发生超预期变化。
• 国内政策环境发生超预期变化。
• A股基本面发生超预期变化。

总结

本报告指出，2018年四季度A股市场受到全球流动性拐点、国内紧信用滞后影响、政策底向市场底传导等多重因素影响。建议投资者关注必需消费与大金融板块，同时把握国企改革、粤港澳大湾区和5G建设等结构性机会。市场风格在短期内可能偏向大盘股，中期则可能转向成长股，需密切跟踪利率变化和海外政策动向。