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2018年A股四季度策略展望总结

核心内容概述

本报告由广发证券策略组发布，主要围绕2018年四季度A股市场的走势进行分析，指出流动性、政策导向和全球市场变化是影响A股的关键因素。报告认为，A股市场已接近底部区域，但尚未达到极值，配置建议以必需消费和大金融为主，同时关注结构性主题机会。

主要观点与关键信息

1. 流动性是核心影响因素

• 全球流动性拐点确认，可能取代股权风险溢价成为影响A股的核心变量。
• 中国货币政策受到稳汇率的制约，利率下行空间有限，中美利差和期限利差均处于低位。
• A股的估值底确立取决于：信用扩张是否见效、税费改革是否超预期、美国中期选举结果。

2. 基本面：紧信用滞后影响显现

• A股盈利增速预计继续回落，四季度非金融企业盈利增速将明显下滑，全年盈利增速为14%。
• 创业板三季报业绩可能回升，但年报受商誉减值影响承压。
• 研发费用加计扣除政策利好军工、通信、计算机等行业，有助于提升盈利。
• 增值税下调情景下，交运、农林牧渔、传媒等行业可能受益。

3. 贴现率：利率下行受限

• 中国十年期国债利率受全球流动性拐点和中美利差影响，下行空间受限。
• 股权风险溢价（ERP）回落是A股见底的重要“X因素”，受国内税费改革与海外政策影响较大。

4. 市场风格：继续以“龙”为首

• 市场风格短期偏向大盘股，长期偏向龙头股（大市值、低估值、优业绩、高股息）。
• 外资偏好必需消费行业，如食品饮料、家电、医药等，北上资金持仓持续增加。
• 利率下行期间风格偏向小盘股，利率上行期间偏向大盘股。

5. 行业配置：必需消费 + 大金融

• 必需消费：医药生物、食品饮料、零售行业，因其对利率不敏感，在流动性拐点下表现较好。
• 大金融：银行、保险、房地产等，政策底到市场底期间通常表现优异。
• 成长股：在政策支持、估值匹配、业绩景气度提升的背景下，航天装备、电子制造等细分领域具备α机会。

6. 主题投资：三条线索

• 粤港澳大湾区：政策催化预期强，受益产业链包括交通、港口、地产和金融。
• 国企改革：Q4可能加码，关注股权受让、混改和资产证券化等。
• 5G商用进程：频谱划分后，基站侧订单增量显著，5G“新基建”属性凸显。

市场底部特征分析

• A股市场接近底部区域，但尚未达到极值。
• “季线四连阴”表明市场已进入底部酝酿阶段。
• “强势股补跌”已基本出清，政策底效果显现是市场底的关键。

风险提示

• 海外不确定性增强，如中美贸易摩擦、美元走势。
• 全球流动性环境发生超预期变化。
• 国内政策环境与A股基本面出现变化。

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