20190908-兴业证券-兴证建筑每周观点：降准_加大逆周期调节力度，建筑工程板块迎来估值修复行情_21页_1mb

建筑工程板块估值修复分析报告总结

核心内容

2019年9月，中国央行再次降准，全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时定向下调城市商业银行存款准备金率1个百分点，释放约8000亿元和1000亿元资金，进一步改善市场流动性。结合专项债加速发行及提前下达，预计2020年专项债额度将超过1.3万亿元，主要用于重大基建项目。这一系列政策推动了建筑板块的反弹，预计四季度基建投资将稳步提升，建筑企业盈利和估值有望改善。

主要观点

1. 央行降准与专项债发行的协同效应

• 流动性改善：降准释放的资金将提升市场流动性，为基建项目提供融资支持。
• 专项债加速：专项债作为重大项目资本金的政策，有助于基建投资增速回升。
• 流动性预期升温：四季度降准预期进一步升温，地方政府和国企央企去杠杆带来的估值压制有望缓解。

2. 地方政府投资意愿回升

• 专项债高峰期：6&7月新增专项债超8000亿元，地方政府基建投资能力提升。
• 城投债融资改善：1-7月城投债净融资额达6186亿元，同比提升161.4%。
• 发改委申报回暖：6月发改委基建项目申报同比增长33.93%，7月增速为26.3%，显示地方政府投资意愿回升。

3. 建筑行业集中度提升

• 融资能力差异：行业集中度提升主要体现在融资能力的差异，大建筑央企将受益于融资渠道畅通。
• 订单增长：大型建筑央企Q2新签订单普遍回暖，尤其是中国中铁、中国铁建、中国中冶等，反映地方政府投资意愿回升。

4. 细分板块龙头推荐

• 设计板块：推荐【中设集团】、【苏交科】，受益于区域规划及订单转化。
• 装饰板块：推荐【金螳螂】，其采取大客户战略，绑定龙头房企，受益于地产向龙头集中。
• 大建筑股：推荐【中国建筑】、【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】，作为行业集中度提升的最大受益者。

关键信息

• 专项债规模：2020年专项债额度预计超过1.3万亿元，主要用于铁路、轨道交通、城市停车场等基建项目。
• 流动性改善：预计四季度基建投资将稳步提升，建筑板块反弹行情有望延续。
• 行业估值现状：截至2019年9月6日，各子行业PE（整体法）普遍低于历史均值，显示估值处于低位，具备配置性价比。
• 风险提示：地方融资平台违约、新签订单不及预期、PPP政策趋严、宏观流动性趋紧、地产调控进一步趋严等。

本周行情回顾

• 建筑工程板块（SW）上涨3.24%，全部A股指数上涨2.72%，超额收益为0.52%。
• 各子行业表现不一，其中国际工程涨幅最大，为6.64%；房建工程为5.82%；装修工程为3.05%；设计检测为1.39%。

本周重点公司动态跟踪

• 多家重点公司中标或签署重要合同，如【葛洲坝】、【中国铁建】、【龙元建设】等。
• 有公司进行股东增持或减持，如【元成股份】控股股东增持，【宝鹰股份】股东减持。

行业估值现状

• 房建工程PE为6.99，低于2008年以来均值13.90。
• 国际工程PE为21.63，高于其他子行业，显示其估值相对较高。
• 各子行业相对全部A股的溢价率普遍偏低，显示估值修复空间较大。

投资建议

• 推荐设计、装饰龙头及大建筑股，如【中设集团】、【苏交科】、【金螳螂】、【中国建筑】、【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】等。
• 预计四季度基建投资将企稳回升，流动性改善将助力建筑板块反弹。

风险提示

1. 地方融资平台违约风险
2. 新签订单不及预期
3. PPP规范政策进一步趋严
4. 宏观流动性趋紧
5. 地产调控政策进一步趋严