20190908-光大证券-家电行业每周观点：龙头业绩稳妥，叠加资金宽松，估值修复持续_6页_784kb

家电行业每周观点总结（20190908）

核心内容

当前家电行业处于弱周期阶段，但板块增长韧性依然存在，估值修复持续进行。在多重成本红利（原材料价格走弱、人民币贬值）和资金宽松（降准释放九千亿增量资金）的支撑下，行业整体表现优于大盘，龙头公司展现出更强的增长确定性。

主要观点

1. 行业基本面分析

• 需求韧性：19H1家电行业收入保持中高个位数增长，低线市场支撑需求，新兴渠道下沉带来新增市场空间。
• 库存健康：渠道库存水平控制在安全范围内，企业无消化库存压力。
• 增长支撑：全年交房改善的方向性不变，对家电需求有托底作用，高基数压力缓解。

2. 龙头公司表现

• 美的集团：凭借渠道提效和原材料成本红利，空调业务表现亮眼，收入和利润增速领先行业。
• 格力电器：虽然零售份额有所下滑，但凭借销售公司强大的资金和库存实力，中报表现稳健。
• 其他龙头：海尔智家、海信家电等在白电领域亦有良好表现，具备长期护城河。

3. 二线品牌挑战

• 竞争压力：空调和厨电行业格局趋紧，二线品牌受冲击显著，盈利水平下滑。
• 降价策略：二线品牌为争夺市场份额，被迫跟进降价，但品牌号召力和制造能力不足，导致利润受损。

4. 政策与资金环境

• 降准释放资金：9月6日央行宣布降准，预计释放资金约9000亿元，对资本市场和实体企业有积极影响。
• 资金宽松：降准带来流动性改善，长期利率下行仍有空间，利好板块估值修复。

关键信息

行业表现

• 板块整体表现：上周家电板块上涨4.1%，强于沪深300指数（+3.9%）。
• 细分板块表现：白电整机（+3.6%）、黑电整机（+5.3%）、厨电与小家电（+3.4%）、照明（+4.7%）、家电零部件（+6.9%）均上涨。

个股表现

• 上涨前五：国盛金控（+24.0%）、聚隆科技（+23.9%）、莱克电气（+15.1%）、华帝股份（+10.3%）、奋达科技（+9.7%）。
• 下跌前五：东方电热（-5.4%）、海立股份（-4.8%）、苏泊尔（-2.6%）、康盛股份（-1.9%）、海信家电（-1.2%）。

投资建议

• 推荐主线：
  1. 短期业绩确定性最强，长期护城河深厚的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电（中央空调）。
  2. 下半年需求有边际改善预期的地产后周期板块：欧普照明、老板电器、华帝股份。
  3. 经营能力提升，经营边界扩张的小家电龙头：九阳股份、新宝股份。

风险提示

1. 宏观经济不景气或加速下行带来的系统性风险。
2. 房地产销量大幅萎缩，影响家电行业新增需求。
3. 家电行业原材料价格大幅上涨，导致企业成本压力上升，毛利率下降。
4. 行业竞争格局恶化，竞争加剧。

估值与评级

评级体系：

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

估值方法的局限性说明

本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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