20180211-华泰证券-这次暴跌后可能是长牛起点_资本回流与人民币价值重估_23页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由华泰证券研究所发布的宏观研究报告，重点分析了2018年初美股暴跌对全球市场的影响，以及美元周期的变化对中国资本流动和人民币汇率的影响。报告认为，美股的调整可能引发全球市场的波动，但中国A股的中长期走势仍受中国经济基本面的支撑。同时，美元指数已进入大周期向下拐点，这将促使资本回流新兴市场，中国因其经济基本面强劲、人民币升值预期及改革开放政策的推动，有望成为资本流入的主要目的地。

主要观点

1. 美股暴跌与中国的传导超调

• 美股暴跌主要由美债长短端利率趋平触发，历史上类似情况均伴随经济衰退或金融危机。
• 美股下跌同时导致油价下跌，有助于缓释中国的高通胀风险，降低触发连续加息的可能性。
• A股的下跌主要是情绪面的过度反应，而非基本面恶化，且美元的进一步下跌可能促使资本回流中国。

2. 美元周期已进入大周期向下拐点

• 美元不会一直升值，原因包括：美国联邦政府负债压力大，需要美元贬值稀释债务；美元长期升值将冲击美国出口；美元强势会促使其他国家推进本币国际化，挑战美元地位。
• 2017年全球主要经济体复苏同步，美元的相对竞争力被削弱，美元指数进入长期弱势周期。

3. 资本回流新兴市场，中国优势明显

• 中国与金砖国家、东南亚小型经济体相比，具备更高的GDP增速、更小的波动性，以及更强的经济韧性。
• 改革开放40周年之际，中国有望进一步扩大金融开放，吸引国际资本流入。

4. 人民币升值与资本流入相互强化

• 外汇占款环比自2017年9月转正，人民币升值预期增强，可能触发资本流入。
• 当前人民币升值是市场自发行为，非央行主导，且在暂停逆周期因子后仍持续升值，显示内生性动力充足。
• 随着美元周期下行，人民币升值预期可能自我强化，带动资本流入。

5. 外生流动性宽松与A股牛市

• 人民币升值和外汇占款上升将改变基础货币的供应方式，导致外生流动性宽松。
• 中国A股市场对利率变动较为敏感，历史上外生流动性宽松曾推动股市上涨。
• 若资本回流和人民币升值持续，叠加十九届三中全会的改革预期，A股有望进入一轮长牛行情。

关键信息

1. 美股风险传导至中国

• 美股暴跌主要由美债利率趋平引发，短期可能继续调整，但中长期对A股影响有限。
• A股下跌主要受情绪影响，而非基本面恶化，且美元指数的下跌可能带动资本回流。

2. 美元周期变化

• 美元指数在2017年内整体走弱，已进入大周期向下拐点。
• 2018年美元指数可能继续下行，带动资本回流新兴市场。

3. 人民币升值预期

• 外汇占款环比在2017年9月转正，预计1月份可能大幅转正。
• 当前人民币升值主要由贸易企业结汇意愿增强驱动，非央行主导。
• 人民币升值可能自我强化，导致资本流入，但短期内QFII可能回母国避险。

4. A股牛市逻辑

• A股市场对利率变动敏感，外生流动性宽松有助于推动牛市。
• 2006-2007年的外生流动性宽松曾推动A股进入牛市。
• 十九大精神三中全会的改革预期有望成为A股牛市催化剂。

风险提示

• 美联储和中国央行货币政策变化可能影响美元指数走势。
• 美股可能继续调整，影响全球风险偏好。
• 外汇占款增长可能带来资本流入，但需关注人民币升值对出口的影响。

图表目录摘要

• 图表1：美国历史上长短端利率趋平后均出现大危机。
• 图表2：2016年四季度到2017年四季度，A股出现三次股债双杀。
• 图表3：油价波动对CPI影响的弹性测试。
• 图表4：中国历史上两次加息应对通胀。
• 图表5：连续加息对房地产的潜在冲击。
• 图表6：2017年龙头工业企业利润明显改善。
• 图表7：工业企业利润修复，资产负债率下降。
• 图表8：美元三轮周期回顾。
• 图表9：美国联邦政府长期处于财政赤字状态。
• 图表10：美国联邦政府负债较高，债务上限提升难度大。
• 图表11：美国长期处于贸易逆差状态，美元走强冲击出口。
• 图表12：美元指数在2017年内整体走弱。
• 图表13：美元对日元和欧元走势。
• 图表14：美元指数回调为A股2005-2007年牛市创造了流动性环境。
• 图表15：新兴市场中，中国GDP增速高，波动小。
• 图表16：历次三中全会内容回顾。
• 图表17：我国近年汇率改革及调控操作。
• 图表18：美元指数与人民币汇率。
• 图表19：预计外汇占款环比1月份可能大幅转正。
• 图表20：企业结售汇和代客结售汇显示结汇意愿强烈。
• 图表21：暂停逆周期因子后人民币仍在升值。
• 图表22：2015年后外汇占款下降，央行主动调控流动性工具增加。
• 图表23：2006-2007年是外生流动性宽松时期。
• 图表24：2018年年初以来短端利率有所下行。
• 图表25：中国利率估值弹性较为显著。
• 图表26：2006-2007年重估牛市。
• 图表27：利率拐点对股市有一定滞后。

总结

本文档从宏观角度出发，分析了2018年初美股暴跌、美元周期变化以及人民币升值对中国经济和A股市场的影响。报告认为，美股的调整并非中国风险发生地，而是市场情绪主导的短期波动，而美元指数已进入大周期向下拐点，有利于资本回流新兴市场。人民币升值预期强化，外汇占款增加，可能推动A股进入新一轮牛市。中国经济基本面健康，改革预期增强，是吸引资本流入的重要因素。报告对A股中长期走势持乐观态度，但也提示了潜在风险，如美元指数超预期走强、美股继续调整等。