20210527-浙商证券-人民币应长期乐观短期谨慎_10页_1mb

人民币汇率长期趋势分析总结

核心内容概述

本报告主要分析人民币兑美元汇率的长期走势，指出其与美元周期密切相关，同时强调劳动力要素在中国相对于美国科技和资本要素的相对优势，预示人民币将保持渐进升值趋势。报告还提到美国货币政策调整和中美短期博弈可能对人民币汇率产生短期扰动，但对中长期影响有限。

主要观点

1. 人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关

• 双边汇率走势主要由两国经济基本面、货币政策和国际收支决定。
• 美元指数反映美国经济与世界主要经济体的差异，其波动周期与人民币汇率走势高度相关。
• 布雷顿森林体系解体后，美元指数经历了两轮完整波动周期，目前处于第三轮周期中。
• 人民币汇率形成机制逐步市场化，使其与美元指数相关性不断增强。

2. 美元周期由生产要素对比决定

• 美元周期的演变与生产要素（资源、劳动力、科技、资本）在美国与新兴市场之间的对比密切相关。
• 历史上美元周期呈现“7年升值，10年贬值”的长周期特征。
• 不同时期的生产要素优势决定了资本流动方向和美元走势，如拉美国家资源优势、东亚劳动力优势、金砖国家资源与劳动优势等。

3. 人民币对美元仍有8年左右升值周期

• 中国劳动力要素优势显著，尤其在人口质量红利释放方面。
• 美国债务压力和贸易逆差推动美元进入大周期下行通道。
• 随着美元贬值，资本将重新流入新兴市场，中国将受益于劳动力质量优势，人民币将保持升值趋势。
• 预计未来人民币对美元升值周期可持续8年左右。

4. 人民币兑美元汇率受基本面驱动，短期政策影响有限

• 长期来看，汇率走势主要由经济基本面驱动，而非货币政策或财政政策。
• 历史经验表明，即使美联储加息，若中国经济基本面强劲，人民币仍可能升值。
• 例如2004-2006年美联储加息期间，人民币依然升值，美元指数随后走弱。
• 2015年美联储加息后，美元指数出现两轮下行，反映中国等新兴市场基本面的支撑作用。

5. 美国退出量化宽松与中美短期博弈可能扰动人民币汇率

• 美国在Q3可能明确Taper指引，Q4实际执行，这将对美元指数和人民币汇率产生短期扰动。
• 美联储退出QE后，加息和缩表可能同步进行，导致人民币阶段性走弱，但2021年内可能性较低。
• 中美短期博弈可能在Q4升温，但影响程度预计小于特朗普时期。

关键信息

风险提示

• 疫情二次爆发可能影响全球经济，进而扰动汇率走势。
• 中美摩擦超预期变化可能对人民币汇率产生不利影响。

分析师信息

• 李超
  执业证书编号：S1230520030002
  邮箱：lichao1@stocke.com.cn

• 孙欧
  执业证书编号：S1230520070006
  邮箱：sunou@stocke.com.cn

• 张迪
  执业证书编号：S1230520080001
  邮箱：zhangdi@stocke.com.cn

• 林威炜
  执业证书编号：S1230120080050
  邮箱：linchengwei@stocke.com.cn

• 张浩
  执业证书编号：S1230120070054
  邮箱：zhanghaol@stocke.com.cn

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性或完整性作任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并考虑自身需求。

联系方式

• 浙商证券研究所
  地址：上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层
  邮政编码：200127
  电话：(8621)80108518
  传真：(8621)80106010
  网站：http://research.stocke.com.cn