人民币应长期乐观短期谨慎-20210527-浙商证券-10页_706kb

人民币应长期乐观短期谨慎总结

核心内容概述

本报告分析了人民币兑美元汇率的长期走势及其受美元周期、生产要素对比、资本流动等因素的影响，同时指出未来美国货币政策调整及中美短期博弈可能对人民币汇率造成短期扰动。整体判断为人民币长期走势应保持乐观，但短期内需谨慎应对潜在风险。

主要观点

1. 人民币兑美元汇率与美元周期密切相关

• 人民币汇率长期走势受美元指数变动影响显著。
• 美元指数变动反映美国经济基本面、货币政策及国际收支变化。
• 自布雷顿森林体系解体后，美元指数经历了两轮完整波动周期，目前处于第三轮周期中。
• 随着人民币汇率形成机制市场化，人民币兑美元汇率与美元指数相关度持续增强。

2. 美元周期由生产要素对比决定

• 美元周期的波动与美国与新兴市场之间的生产要素对比密切相关。
• 生产要素包括技术（A）、劳动力（L）、资本（K）、资源（T）。
• 历史上的美元周期表现为：7年升值，10年贬值。

关键信息

1. 人民币对美元仍具升值潜力

• 人民币对美元汇率的长期走势主要由美元指数决定。
• 预计未来美元将进入大周期下行通道，人民币将受益于资本回流新兴市场。
• 中国凭借人口质量红利和劳动力优势，有望吸引资本流入，推动人民币升值。
• 本轮美元贬值周期已持续2-3年，预计人民币对美元升值可持续8年左右。

2. 我国劳动力优势仍存

• 我国劳动力人口在“十二五”时期达到峰值，但人口质量红利仍在释放。
• 教育水平提升、城镇化进程持续推进，有助于维持劳动力素质优势。
• 相较于美国的科技与资本优势，我国劳动力仍具相对竞争力。

3. 美元指数走势受基本面驱动，政策影响有限

• 美元兑人民币汇率的长期走势主要由经济基本面驱动，受货币政策和财政政策影响较小。
• 历史经验表明，即使美联储持续加息，若新兴市场基本面强劲，美元指数仍可能下行。
• 人民币汇率的长期趋势与中美经济基本面差异密切相关，而非单纯由政策决定。

短期扰动因素

1. 美国退出量化宽松可能在Q3扰动人民币汇率

• 美联储可能在Q3明确Taper指引，Q4实际执行。
• Taper预期将影响资产价格变化，进而对人民币汇率造成短期压力。
• 长期来看，加息和缩表可能同步进行，但2021年内出现概率较低。

2. 中美短期博弈或在Q4扰动人民币汇率

• 拜登可能在Q4将政策重心转向外交，可能在意识形态、人权、军事等领域向中国发起争端。
• 与特朗普时期相比，拜登外交战略更具可预期性，对人民币汇率的冲击预计较小。
• 潜在风险包括香港选举引发的争议、地缘政治争端、疫苗护照政策等。

风险提示

• 新冠病毒变异导致疫情二次爆发。
• 中美摩擦出现超预期变化。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内相对于沪深300指数涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性或完整性做任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。

联系信息

• 分析师：

  • 李超：S1230520030002
  • 孙欧：S1230520070006
  • 张迪：S1230520080001

• 联系人：

  • 林成炜：S1230120080050
  • 张浩：S1230120070054

• 浙商证券研究所

  • 地址：上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层
  • 邮政编码：200127
  • 电话：(8621)80108518
  • 传真：(8621)80106010
  • 官网：http://research.stocke.com.cn