20180211-华泰证券-资本回流与人民币价值重估_这次暴跌后可能是长牛起点_23页_1mb

文档总结

核心内容

本文档由华泰证券研究所发布，分析了2018年美股暴跌对全球资本流动及中国A股市场的影响，同时探讨了美元周期的变化趋势、人民币升值预期及中国A股市场中长期走势。整体逻辑围绕资本回流、人民币升值、美元贬值、A股牛市预期展开。

主要观点

1. 美股调整与风险传导

   • 美股暴跌的主要原因是美债长短端利率期限结构趋平，这在历史上曾多次预示经济衰退或金融危机。
   • 美股下跌导致油价下跌，从而缓解了中国的高通胀风险，降低中国触发连续加息和冲击房地产市场的可能性。
   • A股的下跌主要由市场情绪和外部风险传导引起，而非基本面恶化，因此中长期仍看好A股。

2. 美元周期进入大周期向下拐点

   • 美元不会一直升值，原因包括：美国财政赤字压力、美元升值冲击出口、其他国家推进本币国际化。
   • 本轮美元周期已进入大周期向下拐点，美元长周期贬值将促使资本回流新兴市场，尤其是中国。

3. 资本回流新兴市场，中国优势明显

   • 中国在新兴市场中具备较高的GDP增速和较低的波动性，与金砖国家和东南亚小国相比，更具吸引力。
   • 改革开放40周年背景下，中国将加大对外开放力度，吸引外资流入。

4. 人民币升值与资本流入相互强化

   • 当前人民币升值并非央行主导，而是由于外贸企业结汇意愿增强，形成内生性升值。
   • 外汇占款环比在2017年9月由负转正，预计2018年1月将大幅转正，推动资本流入和流动性宽松。

5. 外生流动性宽松与A股牛市逻辑

   • 中国A股市场对利率较为敏感，历史上外生流动性宽松曾触发牛市，如2006-2007年。
   • 当前资本回流和人民币升值预期可能形成外生流动性宽松，有利于A股市场估值修复和上涨。

关键信息

• 美股暴跌：2018年2月，美股因美债利率曲线趋平而出现大幅下跌，可能引发全球市场风险偏好下降。
• 油价波动影响：油价是决定CPI的关键因素之一，若油价上涨至75美元，可能引发中国通胀压力上升。
• 美元周期变化：美元指数在2017年走弱，进入大周期向下拐点，资本将重新配置至新兴市场。
• 人民币升值：外汇占款自2017年9月由负转正，预计2018年1月可能大幅转正，推动资本流入。
• A股牛市预期：中国经济基本面稳健，美元贬值和人民币升值可能形成牛市逻辑，叠加十九届三中全会改革预期，有望推动A股走牛。

结构概览

风险提示

• 美联储和中国央行货币政策的不确定性可能导致美元指数超预期走强。
• 美股可能继续调整，影响全球市场风险偏好，加大波动。
• 人民币升值可能对出口造成一定压力，需关注政策干预。

图表目录

• 图表1：美债长短端利率趋平与经济危机的关系
• 图表2：2016年四季度至2017年四季度A股三次股债双杀
• 图表3：油价波动对CPI影响的弹性测试
• 图表4：历史加息周期对房地产的影响
• 图表5：2017年龙头工业企业利润改善
• 图表6：美元三轮周期回顾
• 图表7：美国联邦政府财政赤字情况
• 图表8：美元指数与人民币汇率走势
• 图表9：外汇占款环比变化趋势
• 图表10：人民币升值对市场的影响
• 图表11：中国A股市场对利率的敏感性
• 图表12：利率拐点对股市的滞后影响

总结

本文档从宏观视角出发，分析了2018年全球经济与金融市场变化对中国的影响，指出美股暴跌和美元周期下行将为人民币升值和A股市场带来机遇。人民币升值预期可能自我强化，吸引资本流入，同时外生流动性宽松将推动A股市场估值修复和上涨。中国在新兴市场中具备独特优势，有望在新一轮资本回流中受益。整体对A股市场持乐观态度，但需警惕美元指数超预期走强及市场波动风险。