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诺泰生物（688076.SH）2021年中报分析总结

核心内容概述

诺泰生物（688076.SH）在2021年上半年表现出色，营业收入和扣非归母净利润均实现显著增长。公司专注于CDMO（合同开发与生产组织）业务，同时推进自主产品和新药研发，展现出强劲的业务增长潜力。

主要观点

收入及利润表现

• 2021H1营业收入：3.09亿元，同比增长42.87%。
• 2021H1归母净利润：5142万元，同比增长6.27%。
• 2021H1扣非归母净利润：4680万元，同比增长50.38%。
• 经营性现金流：8669万元，同比增长618.79%。
• 剔除疫情影响：2019H1-2021H1营业收入CAGR为37.67%，归母净利润CAGR约49.50%，扣非归母净利润CAGR约42.63%，经营现金流CAGR约55.89%，增长持续强劲。

CDMO业务表现

• CDMO业务收入占比提升至79.2%，同比增长59.83%。
• 完成22个CDMO项目，其中17个处于临床阶段，5个进入商业化阶段。
• 107车间扩产完毕，建德二期40万升产能计划于2021年三季度启动。
• 与硕腾续签10年供货协议，APC180原料药采购量增加，贡献新增收入4902万元。

自主产品进展

• 自主产品收入略增至6400万元，同比增长2.90%。
• 多个新产品如胸腺法新、依替巴肽预计在下半年放量。
• 传统产品如奥司他韦因疫情控制需求放缓。
• 完成奥司他韦胶囊、氟维司群API国内注册，氟维司群API完成欧盟申报，胸腺法新API完成印度申报。

新药研发进展

• SPN009：GLP-1激动剂，已完成毒理试验，计划2021年递交临床申请。
• GIP/GLP-1双靶点项目：设计并筛选出多个具有双激动作用的化合物，具有低免疫原性和支持每周一次给药的PK特征。
• GLP-1/GCG双靶点项目：在艾塞那肽基础上进行位点置换，延长体内作用时间，实现长效化。
• AXN-157：α2/3 GABAA受体激动剂，用于抗焦虑，具有长期服用不产生耐药性的优点。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入：预计分别为8.02亿元、11.14亿元、15.45亿元，年均增速约39.5%。
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为1.77亿元、2.51亿元、3.56亿元，年均增速约42.5%。
• EPS：预计分别为0.83元、1.18元、1.67元。
• 估值：P/E（2021E）为76.85，PEG为1.78，P/B为7.05，估值合理。

关键信息

• 市场表现：股价为63.73元，市值135.86亿元，流通市值27.53亿元。
• 财务指标：
  • 综合毛利率56.26%，较去年同期下降1.48pp。
  • 扣非净利率6.15%，费用率下降2.32pp。
  • 净利率15.97%，较去年同期下降4.90pp。
• 资产负债情况：
  • 2021年资产合计22.7亿元，负债合计34.4亿元，资产负债率15.2%。
  • 流动比率4.8，速动比率3.8，财务状况稳健。
• 现金流情况：
  • 经营性现金流增长显著，2021H1达8669万元。
  • 投资活动现金流为86万元，融资活动现金流为612万元。

风险提示

• 信息滞后风险：报告基于公开资料，可能存在信息更新不及时。
• 产能提升不及预期：公司产能扩张计划可能受多种因素影响，未能按预期推进。
• 核心技术人员流失：技术密集型业务对人才依赖高，存在人才流失风险。
• 新药研发不确定性：研发周期长、风险高，项目进展存在不确定性。
• 毛利率下降风险：若公司无法维持技术与产品优势，毛利率可能趋同。
• 汇率波动风险：海外收入占比超50%，面临人民币汇率波动风险。
• 原材料价格波动风险：基础化工原料、化学试剂和溶剂价格可能上涨。
• 环保和安全生产风险：随着业务扩张，环保及安全压力增大，可能引发事故。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司处于优质赛道，CDMO技术平台优势显著，自主产品和新药研发管线丰富，未来有望通过三轮驱动实现长期成长。

总结

诺泰生物在2021年上半年业绩表现优异，尤其是扣非归母净利润增长显著，CDMO业务占比持续提升，显示公司业务结构优化。公司同时在自主产品和新药研发方面取得进展，为未来业绩增长奠定基础。尽管存在一定的风险因素，如产能扩张、技术人才流失、研发不确定性及汇率波动等，但公司基本面良好，未来增长潜力大，维持“买入”评级。