深度报告-20210429-国金证券-诺泰生物-688076.SH-小分子CDMO高成长_多肽特色业务逐渐发力_21页_2mb

诺泰生物深度报告总结

核心内容

诺泰生物是一家专注于小分子及多肽化学合成，提供定制研发生产（CDMO）服务的生物医药企业。公司业务涵盖高级医药中间体、原料药和制剂的一体化研发、开发、合成、生产和销售，近年来在CDMO和自主研发产品方面均实现了快速增长。公司致力于通过技术创新解决药品研发及生产过程中的技术瓶颈，优化工艺路径，提供高效、绿色、低成本的医药产品和服务。

主要观点

• CDMO业务高成长：公司CDMO业务在国内外均获得广泛认可，尤其在艾滋病、抗肿瘤、关节炎等重大疾病领域，为全球创新药企提供定制研发生产服务，2021-2023年预计同比增速分别为46%、42%、41%。
• 自主研发产品逐渐发力：公司围绕糖尿病、心血管疾病、肿瘤等疾病领域，开发了多个具有高技术壁垒和良好市场前景的仿制药药品，预计2021-2023年同比增速分别为31%、70%、40%。
• 募投项目聚焦提升产能和研发能力：公司拟发行不超过5330万股，募集资金主要用于医药中间体建设、多肽原料药技改、多肽药物及高端制剂研发中心建设，以增强其在小分子和多肽领域的竞争力。
• 国内外CDMO产业持续高景气：全球CDMO市场因跨国药企外包渗透率提升和Biotech崛起而持续增长，中国CDMO产业也因产业转移和升级而进入高速发展黄金十年。

关键信息

公司基本情况

• 营业收入：2017-2020年复合增速35.30%，2021E预计达到802百万元，2023E预计达到1692百万元。
• 归母净利润：2017-2020年复合增速43.32%，2021E预计达到1.71亿元，2023E预计达到3.50亿元。
• 核心技术：公司在小分子和多肽化学合成方面掌握高难度化学和规模化大生产核心技术，建立了固液相合成的多肽规模化生产平台。
• 股权结构：赵德毅、赵德中兄弟合计控制公司41.18%股份，核心团队具备丰富的研发管理经验。

财务数据

• 目标价格：35.74-47.65元
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.71亿、2.52亿、3.50亿元，分别同比增长39%、47%、39%。
• 估值：参考可比公司估值，给予20-40%折价，对应2021年44.51-59.34倍市盈率，整体估值76.09-101.45亿元。

风险提示

• 研发失败风险：包括自主研发产品、CDMO客户新药研发项目和公司新药研发失败风险。
• 海外疫情风险：可能影响公司海外客户研发业务。
• 汇率波动风险：可能影响公司海外业务收入和利润。
• 原材料涨价风险：基础化工品涨价可能影响公司盈利能力。
• 监管风险：受到多个国家和地区的监管影响。
• IP保护风险：存在知识产权泄露风险。
• 核心技术人员流失风险：影响公司技术优势和盈利能力。
• 安全生产与环保风险：医药生产过程中的潜在风险。
• 国际贸易风险：影响产业转移趋势和进度。

业务成长性与盈利预测

CDMO板块

• 收入增长：2021E预计为802百万元，2023E预计为1692百万元。
• 增速：2021-2023年预计同比增长41.48%、49.88%、40.77%。
• 毛利率：预计2021E为56.73%，2023E为52.39%。

自主研发产品板块

• 收入增长：2021E预计为20000万元，2023E预计为49000万元。
• 增速：2021-2023年预计同比增长31.14%、75.00%、40.00%。
• 毛利率：预计2021E为50.00%，2023E为46.00%。

相对估值法

• 可比公司：凯莱英、博腾股份、九洲药业。
• 估值依据：参考可比公司2021年市盈率，给予诺泰生物44.51-59.34倍市盈率。
• 整体估值：76.09-101.45亿元。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E预计为802百万元，2023E预计为1692百万元。
• 归母净利润：2021E预计为1.71亿元，2023E预计为3.50亿元。
• 净利率：2021E为21.3%，2023E为20.7%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E预计为249百万元，2023E预计为287百万元。
• 投资活动现金净流：2021E预计为-228百万元，2023E预计为-104百万元。
• 筹资活动现金净流：2021E预计为1559百万元，2023E预计为-13百万元。

资产负债表

• 资产总计：2021E预计为3194百万元，2023E预计为4061百万元。
• 负债股东权益合计：2021E预计为3194百万元，2023E预计为4061百万元。

比率分析

• 每股收益：2021E预计为0.804元，2023E预计为1.642元。
• 每股净资产：2021E预计为13.196元，2023E预计为16.021元。
• 每股经营现金净流：2021E预计为1.170元，2023E预计为1.349元。
• 净资产收益率：2021E预计为6.09%，2023E预计为10.25%。
• 总资产收益率：2021E预计为5.36%，2023E预计为8.61%。
• 投入资本收益率：2021E预计为5.33%，2023E预计为8.82%。