深度报告-20220310-国元证券-诺泰生物-688076.SH-诺泰生物深度报告_小分子CDMO和自主选择产品齐头并进_多肽CDMO布局未来_20页_2mb

诺泰生物深度报告总结

核心内容

诺泰生物是一家以多肽药物起家，并通过并购澳赛诺拓展小分子CDMO业务的公司，目前在小分子CDMO和多肽CDMO领域均取得显著进展。公司通过技术积累和项目拓展，实现了业务的快速增长，并在CDMO市场中具备较强的竞争力。

主要观点

• 全球医药研发投入持续增长，CDMO渗透率提升，预计2025年全球CDMO市场规模将达到1066亿美元，CAGR为14.0%。
• 诺泰生物凭借技术优势和产能扩张，已与多家全球知名药企建立长期合作关系，包括吉利德、因赛特、辉瑞等。
• 公司已形成漏斗型项目梯队，预计2022年将有1-3个商业化品种上市，有助于业绩增长并减少对单大品种的依赖。
• 多肽药物因技术壁垒高、成本低、稳定性好等优势，成为CDMO业务的新蓝海，公司已获得部分多肽CDMO订单，并在技术上取得领先。
• 公司自主选择产品正加速放量，多个产品已获批上市或处于审批阶段，未来增长潜力大。
• 公司2021-2023年预计营业收入分别为6.42/8.21/10.47亿元，净利润分别为1.14/1.38/1.68亿元，对应PE分别为58.21/47.99/39.59倍，给予“增持”评级。

关键信息

全球CDMO市场趋势

• 2020-2025年全球CDMO市场CAGR为14.0%，远高于同期全球医药市场的5.7%。
• 全球CDMO渗透率从2017年的36.04%增长至2022年的52.22%。
• 中国CDMO市场增速较快，预计2020-2025年CAGR为15%，远高于美国。

公司业务发展

• 小分子CDMO业务是公司主要收入来源，占主营业务收入的70%-80%。
• 多肽CDMO业务正在快速拓展，公司技术领先，已承接多个长链修饰多肽药物项目。
• 公司已形成18种多肽药物及原料药的自主产品管线，其中12种为多肽品种。

自主产品进展

• 注射用胸腺法新在第五批带量采购中成功中标，终端销售有望快速放量。
• 利拉鲁肽、醋酸兰瑞肽等原料药品种已进入关联审评阶段，未来放量可期。
• SPN009作为公司自主1类多肽创新药，已进入临床前研究阶段，预计2022年进入临床。

财务与盈利预测

• 2021-2023年营业收入预计分别为6.42/8.21/10.47亿元，净利润分别为1.14/1.38/1.68亿元。
• 每股收益分别为0.54/0.65/0.79元，对应PE分别为58.21/47.99/39.59倍。
• 公司毛利率在53%-62%之间波动，净利率在2020年达到21.17%，盈利水平较高。

风险提示

• CDMO订单执行不及预期，单大订单波动可能影响业绩。
• 自主产品研发和销售存在不确定性。
• 多肽CDMO拓展可能面临挑战。
• 汇率波动可能对业绩产生影响。

盈利预测表

可比公司估值比较

风险提示

• CDMO订单执行不及预期。
• 自主产品研发存在不确定性。
• 多肽CDMO业务拓展可能受阻。
• 汇率波动可能影响公司业绩。