深度报告-20210630-华创证券-诺泰生物-688076.SH-深度研究报告_CDMO和多肽等自有产品两翼齐飞_持续高增长可期_28页_1mb

报告摘要

诺泰生物（688076）深度研究报告总结

核心内容

诺泰生物（688076）是一家专注于CDMO（合同研发生产）和多肽类药物研发的生物医药企业，成立于2009年，并于2017年通过收购澳赛诺实现了CDMO业务的布局。公司目前拥有CDMO/CMO和自主选择产品两大核心业务板块，分别承担不同的市场定位与增长潜力。公司已实现持续高增长，并具备较强的国际竞争力和业务扩展能力。

主要观点

CDMO业务：
- 公司CDMO业务是主要收入来源，2020年收入达3.5亿元，净利润1.37亿元。
- 与吉利德、Incyte、硕腾等国际知名药企建立了稳定的合作关系，未来有望进一步拓展至大型制药企业。
- 新建的建德基地产能利用率大幅提升，新基地具备更高的GMP标准，有助于提升附加值和市场竞争力。
- APC137、APC037&039、APC220等核心项目具备较好的放量前景，预计未来三年将持续增长。
自主选择产品业务：
- 公司在多肽药物领域具备国内领先优势和国际竞争力，产品如利拉鲁肽、依替巴肽等已进入全球市场。
- 同时，公司也在向小分子化药领域拓展，氟维司群、磷酸奥司他韦等原料药已实现商业化。
- 公司制剂业务布局已初见成效，胸腺法新已中标带量采购，未来有望带动制剂业务快速放量。
成长性与估值：
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.74、2.45、3.44亿元，同比增长均在40%以上。
- 当前股价对应2021-2023年PE分别为84、59、42倍，考虑到公司较快的增长前景，给予2021年100倍PE，对应目标价81.49元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

业务结构：公司CDMO业务与自主选择产品业务并行发展，分别占比73%和26%。
技术优势：公司在多肽药物规模化生产方面建立了独特的固液融合技术平台，具备高收率、低成本、高质量等优势。
市场前景：全球多肽药物市场规模超350亿美元，公司产品如利拉鲁肽、醋酸兰瑞肽、依替巴肽等具备良好的市场潜力。
财务数据：2020年公司主营收入5.67亿元，归母净利润1.23亿元，2021-2023年预计主营收入分别为8.33亿元、12.46亿元、18.68亿元，增速分别为46.9%、49.6%、50.0%。
客户基础：公司已与吉利德、Incyte、硕腾等知名药企建立合作关系，具备良好的客户拓展空间。
风险提示：CDMO产能扩张不达预期、原料药及制剂研发进度低预期、客户流失风险、市场竞争加剧。

财务指标概览

指标	2020年（百万）	2021E（百万）	2022E（百万）	2023E（百万）
主营收入	567	833	1,246	1,868
同比增速（%）	52.6%	46.9%	49.6%	50.0%
归母净利润	123	174	245	344
同比增速（%）	153.9%	40.7%	40.9%	40.8%
每股盈利（元）	0.77	0.81	1.15	1.62
市盈率（倍）	88	84	59	42
市净率（倍）	11	12	10	8

投资逻辑

公司依托CDMO和自主选择产品双轮驱动，具备较强的技术实力和国际化竞争力，未来成长空间广阔。公司已建立完善的股权激励机制，管理层和骨干员工持股比例较高，有助于公司长期发展。此外，公司正通过募投项目和产能扩建进一步提升业务附加值和盈利能力。

业务亮点

CDMO业务：
- APC137系列为吉利德Biktarvy的关键中间体，2020年销售收入达1.18亿元。
- APC037和APC039为Incyte鲁索替尼的高级中间体，2020年销售收入分别为0.44亿和0.40亿元。
- APC220为Incyte小分子肿瘤PD-1免疫抑制剂的中间体，2020年销售收入达5098万元，毛利率高达82.60%。
自主选择产品：
- 利拉鲁肽原料药已向辉瑞、印度多家药企销售，2020年销售收入达1843万元。
- 胸腺法新制剂在第五批带量采购中中标，预计带来业绩增量。
- 氟维司群、磷酸奥司他韦等小分子原料药已取得美国FDA DMF编号，具备良好的市场前景。