20210714-西南证券-诺泰生物-688076.SH-小分子+多肽双轮驱动_长期发展值得期待_16页_2mb

诺泰生物总结

核心内容

诺泰生物是一家专注于小分子CDMO和多肽药物的特色CDMO企业，业务覆盖“医药高级中间体—原料药—制剂”的全产业链，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司通过双轮驱动战略（小分子与多肽业务），在CDMO/CMO、技术转让服务和自主选择产品三大业务板块中持续增长，预计未来三年业绩将保持快速增长态势。

主要观点

• CDMO业务快速增长：CDMO在我国处于起步阶段，未来三年预计增速保持在20%以上。公司小分子CDMO业务作为核心业务，2021-2023年收入增速分别为40%、40%和35%，毛利率分别为60%、58%和56%，预计持续保持较高水平。
• 多肽业务技术领先：公司在多肽领域布局较久，已掌握基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，具备长链多肽药物的公斤级生产能力，单批次产量和收率显著高于行业平均水平，预计未来将成为新增长点。
• 自主产品业务起步但增长潜力大：自主选择产品收入从2017年的0.2亿元增长至2020年的1.5亿元，毛利率稳定在50%以上，预计未来将持续增长。
• 制剂业务逐步放量：公司已实现1个制剂品种上市，且有多个在研品种进入中试阶段，预计未来将逐步贡献业绩。

关键信息

1. 公司业务结构

2. 产能与基地

• 拥有连云港和建德两大生产基地。
• 建德基地以CDMO业务为主，2021年6月产能为107.5万L，正在进行医药中间体建设项目，未来产能有望进一步扩大。
• 连云港基地主要生产多肽药物和小分子药物，106车间正在进行技改，未来产能和利用率仍有提升空间。

3. 多肽药物优势

• 多肽药物相比小分子药物具有更高的生物活性和特异性，且免疫原性低，在治疗糖尿病、心血管疾病等领域有较大市场潜力。
• 公司多肽规模化生产技术平台显著提高生产效率，单批次产量突破5公斤，成本大幅下降。
• 2020年多肽制剂市场规模为17.4亿美元，仅占我国医药市场的1.4%，远低于国际成熟市场，未来增长空间广阔。

4. 盈利预测（2021-2023）

5. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2021年估值为90倍，对应目标价73.80元。
• 预计公司未来三年收入增速分别为41.10%、41.36%、36.69%，归母净利润增速分别为41.07%、37.96%、40.61%。

风险提示

1. 研发不及预期风险：部分研发项目可能因技术或市场因素未能如期推进。
2. 竞争加剧风险：CDMO行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
3. 产品降价风险：多肽药物可能面临价格下降压力。
4. 汇率波动风险：公司业务涉及海外市场，汇率波动可能影响利润。

可比公司估值

总结

诺泰生物凭借在小分子CDMO和多肽药物领域的技术积累与产能扩张，具备良好的增长潜力。公司已实现部分多肽制剂商业化，未来随着更多产品上市，预计将成为业绩增长的重要驱动力。公司业务结构清晰，盈利水平较高，且处于行业快速发展阶段，未来三年增长可期。给予公司“买入”评级，目标价73.80元，对应2021年90倍PE。