核心内容概述
诺泰生物（688076.SH）近期发布了一项重大股权交易，拟将持有新博思45%的股权以1350万元转让给众成医药，转让完成后公司持股比例降至15%，新博思将不再并表。此次交易预计影响公司净利润约1910万元，同时公司核心技术人员王万青和朱伟英将不再担任公司职务。公司通过此次交易优化资源配置，聚焦核心业务，提升盈利能力。
主要观点
- 业务优化与聚焦：剥离新博思45%股权有助于公司优化资源配置，集中力量发展CDMO和自主创新业务。
- CDMO业务增长可期：公司在美国和欧洲设立BD团队，拓展海外市场，并引入研发人员，增强研发实力。建德工厂二期建设预计在2022-2023年完成，新增40万升产能。2022年预计有2-3个产品进入商业化阶段，未来业绩增长潜力较大。
- 自主创新持续推进：公司持续推动自主创新业务，包括多肽原料药及制剂、小分子化药原料药及制剂的研发，其中小分子制剂将通过委托研发推进。
- 财务表现稳健：公司营业收入和归母净利润在2020-2024年期间持续增长，预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元，对应PE分别为35/28/22倍，维持买入评级。
- 投资建议：基于公司未来增长潜力及估值水平，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
关键信息
股权交易信息
- 转让比例：45%
- 转让价格：1350万元
- 转让后持股比例：15%
- 影响净利润：约1910万元
- 技术人员变动：王万青和朱伟英不再担任核心技术人员
财务数据（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
372 |
567 |
644 |
802 |
1,021 |
1,317 |
| 营业收入增长率 |
62.33% |
52.58% |
13.58% |
24.54% |
27.36% |
28.97% |
| 归母净利润 |
49 |
123 |
115 |
153 |
192 |
251 |
| 归母净利润增长率 |
15.93% |
153.94% |
-6.52% |
32.61% |
25.73% |
30.36% |
| 每股收益 |
0.304 |
0.772 |
0.541 |
0.718 |
0.902 |
1.176 |
| 每股经营性现金流净额 |
0.247 |
0.825 |
0.752 |
1.372 |
1.163 |
1.366 |
| ROE（归属母公司） |
5.83% |
12.81% |
6.37% |
7.80% |
8.93% |
10.43% |
估值与投资建议
- 2022-2024年PE：35/28/22倍
- 投资建议：买入
- 预期涨幅：15%以上
风险提示
- 解禁风险
- 核心技术人员流失风险
- 监管风险
- IP保护风险
- 投资风险
- 汇率波动风险
- 原材料涨价风险
- 安全生产和环保风险
附录：财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
372 |
567 |
644 |
802 |
1,021 |
1,317 |
| 主营业务成本 |
-173 |
-237 |
-285 |
-369 |
-470 |
-605 |
| 毛利 |
198 |
330 |
359 |
433 |
551 |
712 |
| 营业税金及附加 |
-3 |
-4 |
-5 |
-8 |
-10 |
-13 |
| 营业费用 |
-9 |
-12 |
-13 |
-16 |
-20 |
-26 |
| 管理费用 |
-81 |
-113 |
-145 |
-160 |
-204 |
-263 |
| 研发费用 |
0 |
0 |
0 |
-72 |
-92 |
-119 |
| 息税前利润(EBIT) |
105 |
201 |
196 |
176 |
225 |
290 |
| 营业利润 |
50 |
144 |
128 |
177 |
222 |
290 |
| 税前利润 |
53 |
147 |
126 |
180 |
226 |
295 |
| 净利润 |
45 |
120 |
109 |
153 |
192 |
251 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
40 |
132 |
160 |
292 |
248 |
291 |
| 投资活动现金净流 |
-276 |
-163 |
-237 |
-198 |
-101 |
-100 |
| 筹资活动现金净流 |
98 |
32 |
533 |
963 |
-47 |
-21 |
| 现金净流量 |
-138 |
1 |
457 |
1,058 |
100 |
170 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
58 |
70 |
592 |
1,650 |
1,750 |
1,920 |
| 应收款项 |
87 |
114 |
144 |
157 |
200 |
257 |
| 存货 |
115 |
185 |
251 |
258 |
328 |
423 |
| 流动资产 |
294 |
488 |
1,104 |
2,197 |
2,415 |
2,743 |
| 固定资产 |
655 |
614 |
699 |
834 |
869 |
900 |
| 无形资产 |
259 |
261 |
265 |
267 |
271 |
274 |
| 资产总计 |
1,245 |
1,396 |
2,127 |
3,305 |
3,560 |
3,923 |
| 短期借款 |
146 |
220 |
81 |
1,093 |
1,093 |
1,120 |
| 应付款项 |
160 |
108 |
130 |
155 |
197 |
254 |
| 流动负债 |
334 |
382 |
275 |
1,323 |
1,386 |
1,497 |
| 股东权益 |
834 |
963 |
1,811 |
1,962 |
2,155 |
2,405 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
5.83% |
12.81% |
6.37% |
7.80% |
8.93% |
10.43% |
| ROA |
3.91% |
8.85% |
5.43% |
4.63% |
5.40% |
6.39% |
| 投资回报率 |
8.45% |
13.48% |
8.97% |
4.90% |
5.88% |
6.99% |
| 净资产收益率 |
5.83% |
12.81% |
6.37% |
7.80% |
8.93% |
10.43% |
| 每股经营性现金流净额 |
0.247 |
0.825 |
0.752 |
1.372 |
1.163 |
1.366 |
| 每股收益 |
0.304 |
0.772 |
0.541 |
0.718 |
0.902 |
1.176 |
| 每股净资产 |
5.218 |
6.025 |
8.497 |
9.204 |
10.107 |
11.283 |
市场相关报告评级
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
2 |
8 |
11 |
21 |
| 增持 |
0 |
0 |
3 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分：1.00（对应买入评级）
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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