深度报告-20210726-国金证券-华域汽车-600741.SH-电动化智能化行业领先_将受益于汽零补库存_25页_2mb

华域汽车（600741.SH）总结

核心内容

华域汽车是国内最大的汽车零部件企业之一，主营业务涵盖内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件及热加工件等。公司积极布局电动化与智能化领域，多项技术处于行业领先水平，并在多个细分市场占据龙头地位。公司当前市场价格为21.85元，目标价格为27.09元，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：华域汽车是国内汽车零部件龙头企业，2020年收入达1335.78亿元，归母净利润54.03亿元。
• 电动化布局：
  • 扁线电机：2017年实现国内首款成功批产，8层扁线电机在上汽ER6中实现批量供货，并成功为大众MEB平台提供辅助驱动电机。
  • 电驱动系统：“三合一”电驱动系统配套大众MEB平台及通用汽车BEV3平台，未来有望放量。
  • 电动压缩机：2020年配套15.77万台，客户包括上汽、沃尔沃、广汽等。
  • 热泵空调：2018年实现对上汽荣威的配套，成为国内首个实现热泵空调量产的企业。
• 智能化布局：
  • 车灯：华域视觉是国内第一大车灯厂，2020年收入达110亿元，技术领先。
  • 线控制动：上海汇众于2020年实现小批量供货，国内企业加速突破。
  • 毫米波雷达：2020年实现77GHz毫米波雷达乘用车配套量产，国内率先实现国产突破。
• 内外饰业务：延锋饰件占公司收入的63%，是公司业绩基本盘，近年来通过收购外资股权提升盈利能力和市场份额。
• 轻量化发展：赛科利是国内铝铸件龙头，产品包括电池托盘、电机壳等，具备较强的技术实力和市场竞争力。

关键信息

财务数据

• 总股本：31.53亿股
• 总市值：688.87亿元
• 2020年收入：1335.78亿元
• 2020年归母净利润：54.03亿元
• 2021年一季度收入：348.78亿元，同比增长45.49%
• 2021年一季度归母净利润：12.92亿元，同比增长859.26%

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：56.8亿元、65.7亿元、74.9亿元
• 对应EPS：1.8元/股、2.1元/股、2.4元/股
• 2022年PE估值：10倍，给予13倍PE，目标价27.09元
• 分红率：40%以上，股息率约4%

风险提示

1. 原材料价格维持高位，可能影响毛利率
2. 国内汽车销量增长不及预期，影响公司收入
3. 上汽集团销量增长不及预期，影响公司收入
4. 芯片短缺缓解进程低于预期，影响生产恢复
5. 人民币汇率波动，影响海外收入

行业前景与公司优势

电动化与智能化趋势

• 公司在电动化和智能化领域布局广泛，包括扁线电机、电驱、电动压缩机、BMS、车灯、线控制动、毫米波雷达等。
• 随着芯片短缺缓解，公司有望受益于汽车零部件行业补库存。
• 公司在多个细分领域具备领先优势，如车灯、内外饰等。

行业与公司成长性

• 2014-2018年公司收入增长表现出一定alpha属性，收入复合增速达21%，高于行业和上汽集团。
• 虽然2018-2020年公司毛利率和净利率有所下降，但随着电动化与智能化业务的拓展，预计2022-2023年毛利率将回升。

图表与数据支持

• 图表1-3：展示公司收入、归母净利润及电动化智能化布局情况。
• 图表4-5：展示公司各业务收入及归母净利润占比。
• 图表6-10：展示公司各业务毛利率、扁线电机结构、产品历程及装机量。
• 图表11-15：展示公司电驱、压缩机及热管理产品的技术参数与市场情况。
• 图表16-20：展示公司电动压缩机出货量及热泵空调技术优势。
• 图表21-26：展示华域视觉收入、全球车灯格局、线控制动供应商及产品情况。
• 图表27-31：展示毫米波雷达技术性能对比及市场占有率。
• 图表32-39：展示公司内外饰业务收入及利润情况，毛利率对比。
• 图表40-46：展示公司经营情况复盘及可比公司估值表。

总结

华域汽车作为国内汽车零部件龙头企业，其在电动化与智能化方面的布局和成果显著，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司受益于行业补库存及技术升级，未来发展前景乐观。尽管面临原材料、销量及汇率等风险，但其在多个细分领域处于领先地位，且盈利预测良好，给予“买入”评级。