2019-11-21_长城证券_华域汽车_600741_系列深度报告一_增长动力_传统产品持续升级_电动化_智能化_轻量化业务全面推进_73页_6mb

华域汽车投资评级报告总结

核心内容概览

华域汽车作为中国汽车零部件龙头企业，凭借其在传统产品升级、电动化、智能化和轻量化领域的全面布局，展现出强大的增长潜力。报告首次给予“推荐”评级，预计2019-2021年公司总营收分别为1437.7亿元、1515.5亿元和1597.8亿元，归母净利润分别为67.2亿元、73.8亿元和80.7亿元，对应PE分别为12.3倍、11.2倍和10.3倍。基于2020年乘用车行业边际改善预期及公司多方面的估值提升因素，合理估值为12倍PE，目标价为28.1元，当前股价为26.3元。

主要观点

• 平台化与模块化优势：华域汽车是国内零部件种类覆盖最广的企业，具备强大的集成化和模块化能力，能够充分受益于主机厂平台化趋势。
• 背靠上汽集团：依托上汽集团的资源和研发能力，华域在电动化、智能化等新兴领域保持领先，并拥有独家技术如电动汽车底盘、毫米波雷达等。
• 规模效应：公司在多个零部件领域占据市场占有率第一或第二，具备规模、资金和品牌优势，能够稳定供货并提供高质量产品。
• 协同效应：通过整合车灯、传感器、底盘、座舱电子等资源，华域正推进智能驾驶系统解决方案的开发。

关键信息

1. 汽车内外饰（含车灯）

• 收入结构：内外饰业务收入规模约1000亿元，主要由内饰、座椅和车灯构成，其中内饰占约550-600亿元，座椅约300亿元，车灯约140亿元。
• 市场地位：延锋内饰为全球最大的内饰公司之一，全球市场占有率约11%，国内市场份额达31.3%。延锋安道拓为国内排名第一的汽车座椅供应商。
• 毛利率：内外饰业务整体毛利率保持在13%以上，受益于成本控制与管理经验输出，海外部分盈利能力有望恢复。
• 技术升级：延锋内饰推出多项智能内饰产品，如ID16、XiM17等，整合控制、信息显示、照明和加热功能，提升用户体验。

2. 电动化业务

• 全产业链布局：华域汽车在电动化领域进行全产业链布局，包括驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电池管理系统等。
• 技术优势：华域电动依托上汽新能源迅速发展，华域麦格纳与大众MEB平台绑定，具备电驱动系统技术优势。
• 未来潜力：随着新能源汽车热管理需求爆发，华域三电在热泵空调技术方面具有行业领先优势。

3. 智能化业务

• 发展趋势：全球自动驾驶处于L2阶段，我国ADAS渗透率较低，智能化发展潜力巨大。
• 布局情况：华域在毫米波雷达、车载摄像头、E-Booster、智能驾驶主动感应系统等领域均有布局，其中24GHz和77GHz毫米波雷达已实现量产。
• 技术积累：公司已获得北汽新能源、比亚迪等项目的定点，智能化产品有望在未来市场中占据一席之地。

4. 轻量化业务

• 驱动因素：轻量化有助于降低油耗、提升新能源车续航能力。
• 布局情况：华域全资子公司汇众汽车主导底盘轻量化，皮尔博格布局轻量化铸铝业务，赛科利模具获得国产特斯拉铝合金电池托盘订单，并开发热成型钢产品。
• 技术应用：通过轻量化技术，提升整车性能并满足环保要求。

投资建议

• 推荐理由：华域汽车在传统内外饰业务持续升级，电动化、智能化、轻量化全面推进，在多个细分领域占据领先地位。
• 目标价：2020年目标价为28.1元，当前股价为26.3元，估值合理，具备增长潜力。
• 风险提示：核心客户销量不及预期、新产品推广不及预期。

附：盈利预测表

总结

华域汽车凭借其在传统产品升级、电动化、智能化和轻量化领域的全面布局，展现出强大的竞争力和增长潜力。公司依托上汽集团资源，具备行业领先的研发能力与市场地位，未来有望在汽车智能化和电动化浪潮中持续受益。