20180131-安信证券-华域汽车-600741.SH-智能化电动化浪潮下华域的选择_27页_1mb

华域汽车智能化与电动化布局分析总结

核心内容概述

华域汽车（600741.SH）在智能化与电动化浪潮下，通过资产注入与外延并购，积极布局未来核心零部件赛道，主要包括车灯和电驱动桥业务。公司依托上汽集团的资源与技术优势，推动业务多元化发展，提升整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 延锋整合全球资产，开启内饰业务第二增长曲线

• 内饰行业全球格局分散，整合成为趋势。
• 华域通过收购延锋伟世通50%股权，全资控股延锋，与江森自控组建合资公司，形成全球最大内饰公司延锋江森。
• 延锋客户体系以上汽为核心，整合后有望切入高端市场，实现海外市场拓展。
• 延锋2016年营收贡献达864.3亿元，占华域总营收69.5%，净利贡献27.18亿元，占44.73%。

2. 车灯业务：高成长性与价值提升空间

• 车灯是少数单车价值量提升空间超过100%的优质赛道，未来三年复合增速预计超过10%。
• 上海小系是亚洲及全球车灯销量龙头，营收占小系中国区的75.5%，但盈利能力低于广州小系。
• 未来上海小系有望通过成为华域全资子公司，利润率提升空间巨大。
• LED灯渗透率提升将显著拉动车灯行业价值增长，预计2020年市场空间有望突破590亿元。

3. 电驱动桥业务：未来新能源汽车核心部件

• 集成化趋势推动电驱动桥系统成为新能源汽车新三大件之一，集成电机、电控、变速箱。
• 华域与麦格纳合资成立华域麦格纳电驱动系统有限公司，具备强大研发资金和充足下游样本。
• 麦格纳在新能源动力总成方面起步早、经验足，华域具备成为电驱动桥龙头的潜力。

4. 业务增长对利润的提升作用

• 车灯与电驱动桥两大业务板块预计提升华域未来4年净利润复合增速4.3个点。
• 假设上海小系未来营收增速达15%，2020年净利率回升至6%；华域麦格纳2020年市占率达15%，推动整体盈利提升。

关键信息

财务数据概览

业务板块利润占比

• 内外饰件及功能件业务贡献华域近80%的利润。
• 2016年华域归母净利润60.8亿元，其中内外饰件业务贡献26.4亿元，功能件业务贡献22.0亿元。

投资建议

• 预计2017-2019年EPS分别为2.10元、2.39元、2.67元。
• 对应PE分别为13倍、11倍、10倍，考虑到未来成长性，给予2018年合理估值15倍，对应目标价35.85元。
• 投资评级：买入-A。

风险提示

• 收购上海小糸进度或低于预期。
• 与麦格纳合资进展或低于预期。

未来增长点分析

车灯业务增长潜力

• 市场空间预计2020年达到590亿元。
• LED灯渗透率提升将显著提高单车价值量。
• 上海小系未来利润率有望提升，成为华域核心增长点之一。

电驱动桥业务潜力

• 电驱动桥是未来新能源汽车核心部件，具备高技术壁垒与高附加值。
• 华域麦格纳合资公司具备研发与资金优势，有望成为国内电驱动桥龙头。
• 合资公司已获得南北大众MEB平台订单，未来有望拓展更多新能源车型配套。

总结

华域汽车在智能化与电动化趋势下，通过整合延锋与江森资产，布局全球内饰市场，同时通过收购上海小糸与与麦格纳合资，切入高成长性车灯和电驱动桥赛道。这些业务的协同发展将显著提升公司未来4年的利润复合增速，具备成为未来汽车零部件核心资产的潜力。