核心内容概览
华域汽车是国内综合性汽车零部件龙头企业，拥有完整的汽车零部件供应链体系，业务覆盖五大板块，包括内外饰件、功能性总成件、电子电器件、金属成型和模具、热加工件。公司通过内生增长与外延并购持续扩张业务规模，2021年8月17日，其股价为21.30元，总市值为671.53亿元。公司拟收购延锋安道拓座椅剩余股权，实现对汽车座椅业务的全资控股，有望增厚母公司利润。
主要观点
- 行业地位稳固：华域汽车是全球汽车内饰和座椅业务的重要参与者，2020年国内汽车座椅市占率约为30%，内饰业务占公司营收比例达66.4%。
- 智能转型：公司积极布局智能座舱领域，延锋国际已推出XiM21智能座舱系统，涵盖显示屏、HMI交互、座舱声学等，提升产品附加值。
- 新能源布局：公司在新能源汽车相关业务方面取得显著进展，包括77GHz毫米波雷达量产、线控制动系统Ebooster小批量供货、铝制电池托盘和车身结构件供货特斯拉，以及配套大众MEB平台电驱动系统。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为1462.65、1576.80、1684.88亿元，归母净利润分别为67.77、78.21、87.66亿元，EPS分别为2.15、2.48、2.78元/股，对应PE分别为9.9、8.6、7.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
1. 公司概况
- 成立时间：2009年借壳上市，深耕汽车零部件30余年。
- 业务板块：内外饰件、功能性总成件、电子电器件、金属成型和模具、热加工件。
- 营收结构：内外饰件占比63%-67%，是公司核心收入来源；功能性总成件占比18%-21%，是第二大业务板块。
- 重要子公司：延锋汽饰、华域视觉、上海汇众、赛科利、华域电动、华域麦格纳等。
2. 内外饰业务
- 延锋国际：全球汽车内饰龙头，2019年全球市占率13.6%，2020年国内市场份额占比超过60%。
- 延锋安道拓：国内汽车座椅业务龙头，2020年国内市占率30%，计划2021年实现全资控股。
- 华域视觉：国内车灯行业龙头，2020年营收为110.4亿元，占公司主营业务收入的8.7%。
3. 新能源汽车相关业务
- 77GHz毫米波雷达：2020年实现量产，打破外资垄断，配套上汽乘用车、上汽通用五菱等客户。
- 线控制动系统：上海汇众Ebooster产品已实现小批量供货，下一代产品Xbooster正在研发中。
- 铝制电池托盘：赛科利为特斯拉提供铝制电池托盘及车身结构件，未来有望成为业绩新增长点。
- 电驱动系统：华域电动和华域麦格纳为大众MEB平台提供电驱动系统，预计贡献业绩增量。
4. 财务表现
- 营收与利润：2021年营收预计为1462.65亿元，归母净利润预计为67.77亿元，净利率为4.6%。
- 毛利率：2021年为14.6%，预计2023年提升至15.3%。
- 研发投入：研发投入占比从2015年的1.69%提升至2020年的4.17%，显示公司重视技术创新。
- 货币资金：2020年货币资金为362.5亿元，资金充裕，具备持续并购能力。
5. 投资建议
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
- 估值对比：公司当前PE为9.9倍，显著低于A股可比公司平均PE（50.2倍），具备估值优势。
风险提示
- 乘用车销量不及预期。
- 电动化和智能化进程不及预期。
- 新能源汽车渗透率不及预期。
- 海外疫情控制不及预期。
图表与数据摘要
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
YOY（%） |
归母净利润（亿元） |
YOY（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2021E |
1462.65 |
9.5 |
67.77 |
25.4 |
2.15 |
9.9 |
| 2022E |
1576.80 |
7.8 |
78.21 |
15.4 |
2.48 |
8.6 |
| 2023E |
1684.88 |
6.9 |
87.66 |
12.1 |
2.78 |
7.7 |
营收结构（2020年）
| 业务板块 |
营收（亿元） |
占比（%） |
| 内外饰件 |
887.31 |
66.4 |
| 功能性总成件 |
242.27 |
18.1 |
| 金属成型和模具 |
91.27 |
6.7 |
| 电子电器件 |
46.68 |
3.5 |
| 热加工类 |
5.32 |
0.4 |
| 其他业务 |
62.93 |
4.7 |
可比公司估值（2021-2023E）
| 证券代码 |
股票简称 |
PE（2021E） |
PE（2022E） |
PE（2023E） |
EPS（2021E） |
EPS（2022E） |
EPS（2023E） |
PEG |
| 603035.SH |
常熟汽饰 |
10.98 |
8.49 |
6.51 |
1.56 |
1.89 |
2.28 |
0.21 |
| 603730.SH |
岱美股份 |
16.30 |
13.32 |
11.47 |
1.50 |
1.21 |
1.41 |
0.71 |
| 601799.SH |
星宇股份 |
50.24 |
39.93 |
33.07 |
2.15 |
2.48 |
2.78 |
0.63 |
| 平均 |
- |
50.24 |
39.93 |
33.07 |
- |
- |
- |
- |
业务发展关键事件
| 时间 |
事件 |
所属业务板块 |
主要产品/服务 |
| 2009年 |
取得延锋伟世通控制权，纳入报表合并范围 |
内外饰 |
仪表盘、门板、座椅等 |
| 2013年 |
收购延锋伟世通剩余股份，更名延锋汽车饰件 |
内外饰 |
驾驶舱模块、仪表板等 |
| 2018年 |
收购上海小糸车灯50%股权，更名华域视觉 |
内外饰 |
车灯 |
| 2020年 |
收购延锋安道拓30%股权，实现全资控股 |
内外饰 |
汽车座椅 |
| 2021年 |
拟收购延锋安道拓49.99%股权，实现全资控股 |
内外饰 |
座椅产业链 |
产品技术亮点
- XiM21智能座舱：集成显示屏、HMI交互、智能开关等，提升智能化水平。
- 77GHz毫米波雷达：具备远距离探测能力，2020年实现量产，打破外资垄断。
- 8层扁线电机：华域电动是国内首家实现量产的企业，具备高功率密度与良好散热性能。
- “三合一”电驱动系统：集成驱动电机、减速器、控制器，提升轻量化与成本控制能力。
市场趋势
- 车灯LED化：2016-2019年国内车灯LED渗透率从25%提升至34%。
- 智能座舱：智能化趋势推动产品升级，公司布局智能座舱解决方案。
- 轻量化：铝合金材料在电池盒、车身结构件应用广泛，提升安全与性能。
- 新能源汽车发展：预计2021年全球新能源汽车动力电池盒市场规模为95.6亿元，行业增长潜力大。
客户覆盖
- 自主品牌：长安、长城、吉利、比亚迪等。
- 合资品牌：大众、通用、福特、丰田等。
- 外资品牌：宝马、奔驰、特斯拉等。
- 高端车型：配套大众MEB平台、上汽ER6、五菱宏光MINI等新能源车型。
未来展望
- 电动化与智能化：公司多点布局，涵盖智能座舱、线控制动、轻量化等技术。
- 业绩增长点：收购延锋安道拓实现全资控股，带来业绩增量；配套新能源车型，受益行业增长。
- 市场竞争力：具备全球客户覆盖与技术领先优势，有望在新能源与智能化浪潮中持续受益。
风险因素
- 市场波动：乘用车销量及新能源汽车渗透率可能不及预期。
- 技术发展：电动化、智能化进程可能受政策或技术瓶颈影响。
- 国际环境：海外疫情控制情况可能影响公司海外业务发展。
估值与评级
- PE估值：公司当前PE为9.9倍，显著低于可比公司平均PE，具备估值优势。
- 盈利预测：2021-2023年公司营收与利润均呈增长趋势，EPS逐步提升，具备投资价值。
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级，看好其在新能源与智能化领域的长期发展。
