20211226-中国银河-宏观周观点_下游需求仍然偏弱_等待1季度的信用宽松_11页_1mb

宏观周观点总结（2021年12月26日）

核心内容

当前中国经济仍处于低位运行阶段，工业生产环比增速维持在0.3%左右。钢铁、有色金属等高耗能行业受冬季环保和冬奥会影响，生产率较低。但房地产相关指标有触底反弹迹象，经济进一步下滑动力不足。12月银行冲击贷款额度导致票据市场利率大幅下滑，显示实体需求偏缓，但预计1季度货币政策将放量，以支持经济增长。政策层面明确“稳增长”为工作重点，财政政策积极，货币政策偏宽松。

主要观点

• 经济走势：经济低位运行，但政策宽松预期增强，预计1季度货币和信贷放量，带动经济触底回升，利好风险资产。
• 票据利率：短端票据利率接近零，主要由于企业信贷需求疲弱和银行放贷意愿不足。年底票据冲量可能预示明年第一季度信贷情况改善。
• 房地产政策：央行和银保监会鼓励优质房企并购出险房企的优质项目，旨在支持房地产行业平稳发展，满足刚需和改善性需求，同时防止道德风险。
• 市场利率：整体市场利率下滑，降准和降息释放流动性，利好债市。专项债提前发行可能带来资金面扰动，但短期流动性仍较宽裕。
• 物价走势：猪肉价格继续回落，受需求疲软和供应充足影响，但冬季消费旺季可能带来小幅回升。蔬菜价格因供应充足而下行，但天气变化可能导致价格波动。
• 供需格局：需求与供给同时不振，稳增长政策尚未显现明显效果，需等待政策落地。

关键信息

一、经济低位运行，等待1季度的货币宽松

• 工业生产环比增速在0.3%左右，属于低位区域。
• 钢铁、有色等高耗能行业受环保和冬奥会影响，生产率较低。
• 房地产相关指标有触底反弹迹象，经济再次下滑动力不足。
• 12月票据市场利率大幅下滑，显示实体需求偏缓。
• 1季度货币政策宽松预期增强，稳增长政策将推动货币和信贷放量。

二、票据冲量导致短端利率近零

• 12月24日，1个月国股银票转现贴现利率降至0.0137%，3个月降至0.0145%，6个月降至0.5910%。
• 企业信贷需求疲弱，银行放贷意愿不足，导致票据冲量。
• 12月信贷数据不及预期，显示企业中长端信贷需求下降明显。
• 银行倾向于在明年“稳增长”政策下利用宽裕流动性进行信贷投放。

三、央行和银保监会鼓励房企并购优质项目

• 12月20日出台政策，鼓励银行开展并购贷款业务，支持优质房企收购出险房企的优质项目。
• 政策强调市场化原则，防止道德风险，确保项目顺利开发。
• 房地产行业整体健康，政策旨在促进其平稳发展，满足刚需和改善性需求。
• 房地产税试点和保障房建设是政策重点，推动行业长期健康发展。

四、市场利率整体下滑

• 逆回购操作净投放500亿元，货币市场利率整体下行。
• SHIBOR隔夜利率收于1.8400%，7天利率收于1.9430%。
• 国债收益率整体下行，1年期除外，显示市场对经济前景的乐观预期。
• 专项债提前发行可能对资金面造成扰动，但流动性仍较宽裕。

五、物价继续回落

• 猪肉价格持续下跌，受冷空气、腌腊消费前置和库存高企影响。
• 蔬菜价格因供应充足而下行，但天气变化可能影响价格走势。
• 冬至后冷空气频繁，元旦和春节可能带动猪价小幅回升。

六、需求供给同时不振，等待稳增长措施

（一）原油价格回升

• 国际油价上涨，布伦特原油和WTI原油分别上行3.56%和3.15%。
• 山东地炼柴油价格上行，汽油价格下行。
• 铁矿石库存小幅下行，期货价格上涨，但煤炭价格下跌，市场仍观望。

（二）钢厂开工继续回落，供给和需求的博弈持续

• 全国高炉开工率降至45.99%，唐山开工率降至39.68%。
• 螺纹钢价格小幅回升，热卷价格下降，显示需求预期提升但实际回暖缓慢。
• 钢材库存继续小幅下行，但热卷去库存速度偏缓，制造业回暖仍需时间。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：自2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：新财富上榜分析师团队成员，曾获“远见杯”中国经济预测奖项

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%–20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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