20250315-国盛证券-固定收益点评_信贷走弱_等待宽松_6页_494kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

2025年2月信贷数据出现回落，新增信贷为10100亿元，同比少增4400亿元。即使考虑1-2月合并，信贷同比仍少增2300亿元，显示信贷放缓不能完全归因于春节因素。1-2月信贷占全年比例从2020年的21.6%提升至2024年的35.2%，但今年信贷开门红成色有所减弱。

主要观点

信贷结构分析

2月票据融资同比多增4460亿元至1693亿元，显示企业以票冲贷现象仍较为明显。
企业中长期贷款同比少增7500亿元至5400亿元，短贷同比少增2000亿元至3300亿元。
居民中长期贷款同比少增112亿元至-1150亿元，短期贷款同比多增2127亿元至-2741亿元，表明居民信贷需求依然偏弱。

社融与政府债

2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比增长8.2%。
政府债券净融资同比多增10956亿元至16967亿元，成为社融的主要支撑。
地方债发行节奏提速，但全年政府债净融资规模边际退坡，需关注财政政策后续影响。
剔除政府债后，非政府债券社融增速同比增长6.0%，较上月回落0.1个百分点。

货币指标变化

M1同比增速为0.1%，较12月回落0.3个百分点，M1增速持续回落，可能与春节因素及口径变化有关。
M2同比增速为7.0%，与上月持平，但财政资金拨付放缓拖累M2增速0.5个百分点。
2024年非银企业存款规模全年下滑2943亿元，较2023年大幅减少，显示禁止手工补息对非银存款影响显著。

货币宽松预期

信贷走弱可能推动货币宽松预期增强，直至实际政策落地。
当前利率或处于顶部阶段，继续调整空间有限。
债市调整尚未引发显著赎回潮，配置型机构增配起到稳定作用。
10年期国债收益率约1.8%，可能是当前顶部位置附近。
预计利率将进入震荡下行期，建议采取哑铃型配置策略。

关键信息

信贷回落：2月新增信贷10100亿元，同比少增4400亿元，1-2月合并仍少增2300亿元。
票据融资回升：2月票据融资同比多增4460亿元至1693亿元，企业以票冲贷现象明显。
居民信贷疲软：居民中长期贷款同比少增112亿元至-1150亿元，短期贷款同比多增2127亿元至-2741亿元。
政府债支撑社融：政府债券净融资同比多增10956亿元至16967亿元，是社融增长的主要动力。
M1与M2变化：M1增速回落，M2增速持平，财政资金拨付放缓影响M2增长。
货币宽松预期增强：信贷社融回落可能迫使货币政策宽松，降准可期。
利率趋势：当前利率或处于顶部，债市调整空间有限，预计进入震荡下行期，建议哑铃型配置。

风险提示

货币政策超预期
金融监管超预期
海外衰退超预期
测算过程存在误差

图表目录

图表1：历年1-2月信贷及占全年比例
图表2：居民与企业贷款同比变化
图表3：6M国股票据利率
图表4：2025年春节后地方债发行节奏提速
图表5：非银存款每月新增规模
图表6：非金融企业存款每月新增规模
图表7：隔夜资金利率仍偏紧
图表8：M1增速回落，M2增速持平

分析师声明

本报告由分析师杨业伟撰写，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com。研究助理朱帅，执业证书编号：S0680123030002，邮箱：zhushuai1@gszq.com。

投资评级说明

投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（涨幅在5%~15%之间）、持有（涨幅在-5%~+5%之间）、减持（跌幅在5%以上）。
行业评级：增持（涨幅在10%以上）、中性（涨幅在-10%~+10%之间）、减持（跌幅在10%以上）。

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