20211226-招商期货-合金周度报告_无法确认见底_等待驱动为主_19页_1mb

合金周度报告总结（2021年12月20日-2021年12月24日）

核心内容

本报告分析了2021年12月20日至24日期间，合金市场（包括锰硅和硅铁）的供需情况、价格走势、成本结构、价差分析、下游需求及资金流向。整体来看，合金市场仍处于平台震荡状态，供需和估值均无法确认见底，需持续关注供给端的复产预期及电价调整等驱动因素。

主要观点

• 供需与估值未见底：合金市场在11月中旬后虽有反弹，但供需关系仍不明朗，估值也未见明显修复。当前仍需等待进一步的驱动信号。
• 供给端不确定性：合金厂复产预期受双控政策影响，存在不确定性。同时，冬奥会限制可能影响钢厂开工，导致供给提前放量。
• 电价调整影响成本：内蒙及宁夏地区电价下调10%以上，推动成本下移，但其他原料价格未同步调整，影响整体利润空间。
• 现货与期货价差：硅锰现货价格较期货偏弱，但已转为升水结构，而硅铁则维持平水，价差一度出现负值。
• 下游需求疲软：钢厂开工率维持低位，钢材产量同比大幅下降，螺纹钢表需基本持平，但库存去化速度放缓。
• 出口与金属镁：硅铁出口利润维持在700元/吨左右，金属镁因环保政策影响价格反弹。

关键信息

一、锰矿价格及价差分析

• 疫情对南非锰矿影响有限：南非疫情相对可控，感染率未突破前高，对锰矿供应影响不大。
• 港口价格走势：本周港口锰矿现货价格涨跌互现，整体弱稳。南非半碳酸天津港价格34-34.5元/吨度，澳块43-43.5元/吨度。
• 价差收敛：南北港口价差有所收敛，澳矿价差0.4元/吨度，南非半碳酸价差1元/吨度。
• 成本结构：天津港成本次序为澳块 > 加蓬块 > 巴西矿 > 南非块，钦州港则为澳块 > 加蓬块 > 南非块 > 马来矿。

二、合金价格及价差分析

• 现货价格平稳：硅锰出厂成交集中在7800元/吨，硅铁集中在8100元/吨，部分因期货反弹有所探涨。
• 期货走势：硅锰主力合约基差为-338元，硅铁为24元；1-5月差硅锰-64元，硅铁-136元。
• 利润分布：硅锰除广西外，其他产区均有千元利润；硅铁利润依据电价呈阶梯式分布，青海、甘肃为第一梯队，陕西为第三梯队。
• 库存情况：合金厂库存、钢厂库存及期货库存均呈上升趋势，合金处于过剩垒库阶段。

三、下游需求情况

• 钢厂开工率低：247家钢厂高炉开工率环比-0.2%至67.87%，同比-21%。
• 钢材产量下降：12月第2旬粗钢产量同比-17%至2400万吨，五大钢材产量环比-2.58%至885万吨。
• 螺纹钢需求：螺纹钢表需基本持平，库存去化速度同比放缓。
• 钢材利润：螺纹钢成本利润率降至13%，热卷为19%，螺纹相对热卷利润差值为-40至-30元/吨。

四、出口及金属镁

• 硅铁出口利润：维持在700元/吨上下。
• 金属镁价格反弹：因环保政策影响，价格反弹至5万元以上。

操作建议

• 操作策略：前期空硅铁多硅锰阶段建议避险平仓，节前以观望为主。
• 风险提示：需警惕双控政策导致的再次降耗减产风险。

资料来源

• 数据来源：Mysteel、Wind、华容物流、富宝资讯等。
• 图表来源：招商期货研究所。

研究员信息

• 杨依纯：招商期货合金研究员，负责锰硅上下游产业链分析，期货从业资格编号F3066708。
• 陶锐：招商期货黑色产业小组主管，重庆大学数量经济学研究生，期货从业资格编号Z0015475，期货投资咨询资格编号F3042712。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考，不构成投资建议。
• 招商期货不对报告内容的准确性或完整性作出保证，亦不承担因此产生的任何责任。
• 报告内容及观点仅供参考，投资者应结合自身判断进行投资决策。

总结

当前合金市场仍处于平台震荡状态，供需与估值均未见底。硅锰和硅铁现货价格相对平稳，但硅锰已转为升水结构，硅铁维持平水。合金厂复产预期和电价调整是关注重点，同时需警惕钢厂减产带来的供给压力。下游需求疲软，钢材产量下降，螺纹钢表需基本持平。出口利润稳定，金属镁价格因环保政策反弹。操作上建议节前观望，风险提示为双控政策再次降耗减产。