20220807-华安证券-利率周度观点_浅析专项债的三个进度_22页_1mb

专项债三个进度分析报告总结

核心内容

本报告分析了2022年地方政府新增专项债的发行、拨付和支付进度，旨在评估其对经济的拉动作用。报告指出，专项债已成为下半年拉动经济增长的重要增量，但资金的实际拨付和使用情况才是关键。

主要观点

• 发行进度：新增专项债累计发行34,675亿元，完成全年目标的90%；不考虑补充中小银行资本金的专项债，发行进度已达到100%。
• 拨付进度：根据财政收支法和样本假设法测算，截至7月末，拨付进度区间为67.6%～92.3%。
• 支付进度：基于样本假设法估算，截至7月末，全国新增专项债支付进度区间为45%～80%，预计剩余约6,935～19,071亿元未支出。
• 节点分析：专项债使用需关注8月底基本使用完毕、9月底前实施项目调整、10月底前上报备案、力争年底拨付使用等四个关键时间节点。

关键信息

1.1 新增专项债基本完成发行

• 2022年新增专项债基本完成发行，总额达34,675亿元。
• 专项债主要用于惠民生、支持新基建、推动补短板等三大方向。
• 资金拨付和支出进度成为关注重点。

1.2 专项债的阶段与进度

• 三个阶段：
  • 项目申报（2021年下半年启动）
  • 项目发行（2022年1月启动提前批发行）
  • 资金拨付（2022年发行后开始）
• 三个进度：
  • 发行进度：100%
  • 拨付进度：67.6%～92.3%
  • 支付进度：45%～80%
• 四个节点：
  • 8月底基本使用完毕
  • 9月底前可进行项目调整
  • 10月底前上报备案
  • 年底力争拨付使用

1.3 定量测算

• 拨付率估算：
  • 财政收支法测算：6月底拨付率约为57.9%～79.1%
  • 线性外推估算：7月底拨付率约为67.6%～92.3%
• 支付进度估算：
  • 基于样本假设法，6个省市的支付进度区间为42%～91.3%
  • 结合拨付率估算，全国支付进度区间为45%～80%
  • 乐观、中性、悲观条件下，实际支出规模分别为27,740亿元、20,805亿元、15,604亿元，剩余未支出金额分别为6,935亿元、13,870亿元、19,071亿元。

风险提示

• 疫情存在不确定性
• 财政政策可能出现超预期变化

行情总结

2.1 资金面

• 基础货币净投放为-60亿元，货币市场利率持续下行，DR007中枢为1.3417%，低于政策利率中枢。
• 质押式回购成交量环比上升4.61万亿元，同业存单净融资规模放量，发行利率下降。

2.2 基本面

• 价格端：
  • 农产品价格分化，猪肉、果蔬价格小幅下降，原油和天然气价格上涨，煤炭价格分化。
  • 钢材价格指数上升，铁矿石价格下行，化工产品价格下降，水泥价格小幅上升，玻璃价格持平。
  • 航运价格下降，汽车全钢胎开工率下降，涤纶长丝开工率上升。
• 生产端：
  • 钢铁行业开工率边际回暖，汽车轮胎生产放缓，涤纶长丝生产小幅上升。

2.3 一级市场

• 利率债净融资放量，发行总量达5,474亿元，净融资规模为3,996亿元。
• 国债发行占比最高，达54.28%，地方政府债占比23.29%，政金债占比22.44%。
• 2022年年初至今，国债净融资为18,795亿元，地方政府一般债净融资为9,285亿元，专项债净融资为35,279亿元。

2.4 二级市场

• 国债收益率下行，期限利差扩大，收益率曲线更为陡峭。
• 国开债-国债利差分化，部分期限利差收窄。
• 国债/国开债隐含税率下降。
• 中美国债收益率利差继续倒挂，10年期利差倒挂10bp。

总结

专项债的三个进度——发行、拨付和支付——是评估其对经济拉动作用的关键指标。尽管发行已完成，但资金拨付与支付进度仍存在较大差异。根据不同假设，全国实际支出进度在45%～80%之间，剩余资金仍需关注其使用效率和时间节点。此外，当前资金面整体宽松，市场利率下行，部分行业生产端有所回暖，但整体经济基本面仍需进一步观察。