地方债月度观察：2019年地方债有何新特点？-20191204-国金证券-13页_703kb

2019年地方债发行与政策分析总结

核心内容

2019年1-11月，地方政府债发行总额为43244.49亿元，同比增长5.45%。其中，一般债发行17704.12亿元（同比-19.36%），专项债发行25540.37亿元（同比+34.04%）。整体来看，地方债发行节奏明显前倾，至9月已接近尾声，预计12月仍需发行再融资债约339.81亿元。

主要观点

发行规模与类型

• 新增专项债为主：2019年地方债发行以新增专项债为主，江苏、湖南、山东位列前三。
• 再融资债大幅增长：再融资债发行额同比增长64.64%，而置换债发行额同比大幅下降。
• 额度使用情况：全国22个地区的一般债额度和29个地区的专项债额度已使用完毕，湖南、青岛等地区仍有较多额度剩余。

发行期限与利差

• 发行期限拉长：2019年地方债平均发行期限同比大幅增加，5年期和10年期发行占比最高。
• 利差趋于稳定：自2019年2月起，地方债发行利差稳定在25BP左右，一二级市场利差倒挂现象缓解。

资金投向与政策影响

• 专项债投向集中：新增专项债仍以土储类、棚改类为主，但其他类专项债占比逐渐上升。
• 政策推动品类扩展：财预[2018]28号等文件推动专项债品类扩充，专项债可用于基建和民生领域。
• 专项债作为资本金：专项债可作为符合条件的项目资本金，但落地情况较少，主要以“债贷组合”模式进行。

关键信息

地方债发行数据

• 总发行额：43244.49亿元（同比+5.45%）
• 一般债：
  • 新增：9073.68亿元（同比+14.11%）
  • 再融资：8006.96亿元（同比+64.64%）
  • 置换：623.49亿元（同比-90.25%）
• 专项债：
  • 新增：21213.96亿元（同比+59.94%）
  • 再融资：3520.67亿元（同比+190.08%）
  • 置换：805.75亿元（同比-74.68%）

额度使用情况

• 一般债使用率：97.56%
• 专项债使用率：98.68%
• 剩余额度：湖南剩余81.47亿元，青岛剩余40亿元，其他地区基本用尽。

发行利差

• 2月后利差稳定：专项债和一般债发行利差维持在25BP左右。
• 区域分化降低：多数地区发行利率和利差同比降低，区域分化程度较2018年有所缓解。
• 一二级市场利差倒挂缓解：2019年9月起，二级市场收益率低于一级市场发行利率。

政策影响

• 专项债适用范围扩大：6月专项债新规出台，允许其作为项目资本金；9月国常会扩大适用范围至基建和民生领域。
• PPP与专项债的重叠：专项债与PPP适用范围重叠，但流程更复杂，短期内可能对PPP形成挤出。
• 城投平台关注点：承接专项债项目的城投平台，尤其是收费公路、轨交、水务平台，可能获得更多金融机构支持和再融资机会。

风险提示

1. 2020年新增地方债提前发行：可能对债市形成供给冲击。
2. 专项债资本金落地有限：对基建拉动作用有限，需关注政策进一步明确。

图表目录

• 图表1：2019年地方债发行以专项债为主（亿元）
• 图表2：2019年地方债发行节奏前倾（亿元）
• 图表3：2019年各地区地方债发行情况（亿元）
• 图表4：各年各期限地方债发行规模（亿元）
• 图表5：5年期专项债和一般债发行期限差别不大（年）
• 图表6：5年期地方债发行利差自2月起企稳（%，BP）
• 图表7：2019年5年期地方债发行利率同比降低（%）
• 图表8：2019年1-11月各地区5年期地方债发行利率和利差（%，BP）
• 图表9：5年期地方债一二级利差倒挂现象逐渐缓解（%，BP）
• 图表10：2019年各月份新增债券发行情况（亿元）
• 图表11：2019年各月份新增债券发行情况（亿元）
• 图表12：2019年各地区新增债券发行情况（亿元）
• 图表13：12月地方债发行测算（亿元）
• 图表14：2019年地方债相关文件/会议内容
• 图表15：专项债相关描述演变及其与PPP的对比
• 图表16：2019年以专项债做资本金的项目（亿元）
• 图表17：承接主体或其股东为发债城投平台的专项债项目类型（只）
• 图表18：2019年承接过专项债项目的AAA级城投平台（亿元）