宏观研究：财政加力扩内需，夯实高歌前进-241006-中邮证券-13页_1mb

证券研究报告：宏观报告 - 财政政策加码与经济稳定分析

发布时间：2024年10月6日

核心观点

当前中国经济面临有效需求不足、生产与需求长期背离的核心问题。这些因素导致经济出现螺旋式下行风险，该局面不可仅依赖货币政策进行改善，而需财政政策加力扩内需，促进经济重回良性增长轨道。

政策背景与现状分析

一、市场需求与生产背离

1. 居民消费端部分回暖：零售、出行等领域受益于财政刺激政策有所回升，如以旧换新政策对汽车、家电销售产生拉动效应。
2. 房地产市场分化：一二线城市成交面积有所回升，但三线城市下行压力持续。
3. 经济整体失衡：生产端保持一定热度，但消费和投资需求疲弱，生产与需求背离现象加剧，经济下行风险上升。

二、货币政策工具的局限性

总量货币政策（如降息、降准、存量房贷利率下调）未能有效刺激信贷需求。主要原因在于：

• 居民与企业对未来收入和风险的认知偏谨慎；
• 金融体系中存在流动性淤积，资金空转问题突出；
• 银行偏好保守信贷扩张，投放意愿不足。

因此，财政政策成为扩大内需更为直接有效的工具。

财政政策加码必要性与建议

一、财政政策更加有力

1. 财政支出增量目标庞大：建议财政增量政策力度超过3万亿元，用于弥补收入缺口和实施额外刺激。
2. 中央与地方协同加杠杆：财政政策的落地可能需地方政府配合债务调节，与当前防风险要求存在一定矛盾，但仍是必要举措。
3. 资金投放方向重点导向内需：包括基础设施投资、以旧换新、居民消费补贴等，将直接促进消费并改善乘数效应。

二、财政乘数效应显著

根据多项研究，当前财政乘数约为0.64-0.91，额外的财政支出对于拉动经济增长效率较高。若通过财政加码出台3万亿元以上的增量政策，预计可拉动经济增长超过0.58个百分点。

政策建议

为实现经济良性循环、稳增长和高质量发展目标，财政政策应在以下方面发力：

1. 加强财政支出力度，拓宽资金来源：包括提高政府赤字率、发行特别国债、增加专项债券作为资本金等方式。
2. 促进投资与消费直接拉动需求：围绕基建、旧城改造、新兴产业等重大方向进行投资，同时精准补贴及税费减免推动消费。
3. 加强对地方政府债务的风险防控机制：在扩大财政力度的同时，防止局部债务风险进一步扩张。

风险提示

• 中美关系恶化：可能进一步加剧出口和贸易领域的不确定性。
• 地缘政治激化：全球供应链动荡、地缘冲突升级可能抬高输入性通胀与经济下行风险。

分析师：袁野
SAC登记编号：S1340523010002
研究助理：苑西恒
SAC登记编号：S1340124020005