20210615-安信证券-固定收益主题报告_5月以来地方债发行使用有何新特点__9页_524kb

2021年5月以来地方债发行使用特点总结

核心内容概述

2021年5月以来，地方债发行呈现出多个新特点，主要体现在发行节奏、期限结构、利差变化、资金用途等方面。本文对这些特点进行了梳理与分析，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 地方债下达限额及发行进度

• 下达限额：2021年新增地方政府债务限额为42676亿元，其中一般债8000亿元，专项债34676亿元。整体限额较两会设定上限减少了约2000亿元，可能与财政支出节奏较慢及专项债项目审核趋严有关。
• 发行进度：前5个月地方债累计发行2.55万亿元，其中一般债发行1.37万亿元（进度64.8%），专项债发行1.17万亿元（进度24.5%）。一般债发行进度快于历史同期，而专项债明显慢于历史同期。
• 6月发行预测：预计6月地方债发行规模在9100亿元附近，与历史发行节奏及部分省份发行计划预测一致。

2. 期限结构变化

• 超长期债占比上升：5月以来，超长期地方债发行占比显著上升。截至6月12日，4月、5月、6月新发地方债中，超长期债占比分别为19.4%、26.9%、43.9%。
• 整体趋势：2021年超长期地方债发行占比自2020年的45.8%下降至18.8%，但5月以来呈现回升趋势，反映政策调整及市场供需变化。

3. 利差与认购倍数变化

• 利差收窄：受广东、浙江等地地方债招标利差打破25BP隐性下限影响，6月地方债较同期国债利差从25.7BP降至23.1BP。
• 认购倍数小幅下行：6月按发行额加权平均的全场认购倍数降至19.87倍，但仍处于历史较高水平，显示地方债市场需求依然强劲。

4. 地方债投向变化

• 主要投向领域：2021年新增地方债主要投向市政建设、产业园区基础设施、教科文卫社会保障和保障房旧改等领域，前5个月发行规模分别为1685.2亿元、1416.2亿元和1109.7亿元，占总规模的28.4%、23.8%和18.7%。
• 专项债用于资本金比例上升：截至6月12日，专项债中约15.5%用于项目资本金，较2020年有所提升。广东省专项债发行规模较大，且大部分用于资本金，显著拉高了整体比例。
• 再融资债置换隐性债务：自2020年12月以来，再融资债可能用于置换隐性债务，累计规模达7495亿元，其中1月发行规模最大，2月至5月维持在1000亿元以下。贵州、天津、辽宁等债务压力较大的省份发行规模较高。

风险提示

• 专项债信息披露不完善：部分专项债项目信息披露不够透明，样本数量较少，影响对整体使用情况的判断。

图表目录摘要

• 图1：前5个月一般债发行进度快于历史同期，专项债慢于历史同期。
• 图2：2019年以来地方债限额分批次下达情况。
• 图3：截至6月12日，各省市地方债累计发行规模。
• 图4：4-6月19个省（直辖市）和2个计划单列市发行计划和实际完成情况。
• 图5：2021年超长期地方债发行占比下降趋势。
• 图6：今年以来每月新发地方债期限分布。
• 图7：6月地方债与同期限国债利差收窄。
• 图8：6月地方债加权全场认购倍数小幅下行但仍处高位。
• 图9：今年前5个月新增专项债投向占比变化。
• 图10：专项债用作项目资本金占比较2020年上升。
• 图11：今年1月可能投向置换隐性债务的地方债发行规模较大，2-5月维持低位。
• 图12：去年12月以来各地可能投向隐性债务置换的再融资债规模。

结论

2021年5月以来，地方债发行呈现节奏分化、期限结构调整、利差收窄及投向优化等特点。一般债发行较快，专项债发行滞后，超长期债比例回升，地方债利差趋近市场实际水平，同时专项债用于资本金比例上升，反映出政策支持与市场需求的变化。再融资债置换隐性债务规模维持低位，但部分省份发行力度较大。整体来看，地方债市场仍保持较强需求，但需关注专项债信息披露不足的风险。