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报告摘要

CRDMO/CTDMO持续赋能，业绩增长强劲总结

核心内容

本报告首次对CRDMO/CTDMO行业龙头公司进行投资评级，给出“增持”建议。公司2022年年报显示，其业绩表现强劲，各业务板块增长显著，盈利能力持续提升，经营效率改善，现金流预期增长迅猛。分析师张文录认为，公司未来几年仍具备良好的增长潜力，特别是在新业务领域。

主要观点

业绩增长显著：2022年公司实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.27%；经调整净利润94亿元，同比增长83.2%。Q4单季度营收109.60亿元，同比增长71.76%。
分板块表现：
- 化学业务：增长最为突出，收入288.50亿元，同比增长104.8%；剔除新冠商业化项目后，同比增长39.7%。其中新分子业务TIDES增长158%。
- Testing业务：收入57.19亿元，同比增长26.4%；SMO在手订单同比增长35.6%。
- Biology业务：收入24.75亿元，同比增长24.7%。
- ATU业务：收入13.08亿元，同比增长27.4%。
- DDSU业务：收入9.7亿元，同比下降22.5%，主要受业务迭代升级影响，但预计2023年将有2.4个新药获批上市。
业务展望：预计2023年传统化学业务收入增长36-38%，新业务保持20-23%增速；DDSU业务转型将逐步进入收获期，收入下降超20%，但药品销售分成复合增速有望达50%。
盈利能力提升：2022年公司整体毛利率为37.30%，同比增长1.02个百分点。其中，Chemistry毛利率为40%，Testing为34.89%，Biology为38.75%，ATU为-6.68%，DDSU为26.22%。尽管部分新业务仍处于投入阶段，但整体毛利率稳健增长。
经营效率提升：2022年人均产出为89万元，同比增长34.85%。
资本开支趋稳：2023年预计资本开支为80-90亿元，经营现金流预计增长600-800%。
财务预测：预计2023-2025年归母净利润分别为93.30亿元、114.14亿元和150.27亿元，对应PE分别为25.48倍、20.83倍和15.82倍。

关键信息

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：包括医药研发服务市场需求下降、行业监管政策不确定、新业务拓展不及预期、汇率波动等。
财务指标：
- 盈利能力：毛利率、营业利润率、净利润率均呈上升趋势。
- 运营效率：流动营业资本周转天数显著下降，显示运营效率提升。
- 偿债能力：资产负债率和负债权益比下降，流动比率和速动比率上升，显示偿债能力增强。
- 现金流：2023年预计经营现金流增长600-800%，显示公司现金流状况良好。
估值指标：PE和PB均下降，显示公司估值趋于合理。