20220325-光大证券-药明康德-603259.SH-2021年年报点评_2021年增长强劲_全球布局强化国际竞争力_3页_713kb

药明康德（603259.SH、2359.HK）2021年年报总结

核心内容

药明康德在2021年实现了强劲的业绩增长，营业收入达229.0亿元，同比增长38.5%；归母净利润为51.0亿元，同比增长72.2%；经调整Non-IFRS归母净利润为51.3亿元，同比增长41.1%。公司内生增长动力充足，业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 化学业务增长显著：2021年，公司化学业务收入达140.9亿元，同比增长46.9%。其中，小分子药物发现业务（CRO）收入61.7亿元，同比增长43.2%；工艺研发和生产（CDMO）收入79.2亿元，同比增长49.9%，是公司最大的子业务板块。
• CDMO业务扩展：CDMO新增14个商业化项目，累计达42个，同时有49个临床三期项目，显示出强劲的后续增长潜力。
• 生物学与测试业务发展迅速：生物学业务收入19.85亿元，同比增长30.05%；测试业务收入45.25亿元，同比增长38.03%。公司已建成全球最大发现生物学平台，同时在DNA编码化合物库（DEL）和SMO业务方面保持领先地位。
• 全球化布局加速：公司在小分子和细胞基因治疗领域积极推进全球化产能建设。国内布局多个原料药与制剂工厂，海外在美、瑞士等地设立工厂，进一步巩固国际竞争力。
• 细胞基因治疗业务潜力大：通过收购OXGENE，公司获得了AAV及慢病毒生产技术，提升了该领域生产效率，预计2022年实现正增长。

关键信息

• 客户与员工增长：2021年底新增客户超1660家，活跃客户超5700家，员工总数增长至34912人，同比增长32.2%。
• 合同负债增长：合同负债达29.86亿元，同比增长88.89%，显示出未来收入的可预见性。
• 资本开支计划：预计2022年资本开支为90-100亿元，为业务扩张提供资金支持。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为82.03亿元、107.03亿元、133.88亿元，分别同比增长60.9%、30.5%、25.1%。A股对应PE为40/30/24倍，H股对应PE为37/28/22倍，均维持“买入”评级。
• 财务指标：2021年公司毛利率为36.3%，归母净利润率22.3%，ROE（摊薄）为13.2%。公司资产负债率维持在30%左右，流动比率和速动比率均有所下降，但归母权益/有息债务和有形资产/有息债务指标提升，显示财务结构优化。

风险提示

• 疫情持续风险：可能影响业务的正常开展。
• 研发投入不及预期：可能影响技术创新与业务增长。
• 竞争加剧：CXO行业竞争激烈，可能对盈利能力构成压力。

估值与市场表现

• A股当前价：110.38元，对应2022年PE为40倍。
• H股当前价：124.80港元，对应2022年PE为37倍。
• 估值指标：2021年PE为64倍，PB为8.5倍，EV/EBITDA为57倍。预计2022-2024年PE将逐步下降至30倍、24倍，PB降至6.1倍、5.1倍，EV/EBITDA降至33倍、26倍、20倍，显示未来估值有进一步下降空间。

指标概览

总结

药明康德在2021年展现出强劲的业务增长和良好的盈利能力，尤其在化学业务、生物学和测试业务方面表现突出。公司通过全球化布局和技术创新，不断提升国际竞争力。尽管面临疫情、竞争等风险，但其未来增长潜力较大，盈利预测和估值指标均显示积极趋势。整体来看，药明康德作为CXO行业龙头，具备持续增长和投资价值。