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PTA供需两缩背景下，4月延续小幅去库预期总结

核心内容概述

在PTA供需两缩的背景下，2022年4月预计延续小幅去库趋势。主要因素包括PTA工厂检修力度加大、聚酯负荷下降以及终端需求疲软。同时，PX加工费表现坚挺，亚洲PX无累库压力，整体市场预期保持谨慎看多。

主要观点

• PX加工费坚挺：亚洲PX在3月底至4月期间检修较多，库存水平不高，汽油型重整利润优于芳烃型，PX提负空间有限，加工费预期持续走强。
• PTA检修集中：4月PTA检修量级仍大，中泰、福化、恒力石化、盛虹、英力士等主要工厂均安排检修或降负，进一步支撑去库预期。
• 聚酯减产预期：聚酯负荷在3月超预期维持刚性，但4月预计逐步减产，主要长丝企业计划减产25%，影响聚酯开工率约8.7%。
• 终端需求疲软：江浙织机和加弹负荷分别下降至60%和82%，终端订单疲软，坯布库存压力大，织造企业无备货意愿。
• 库存压力分布：长丝库存压力加大，现金流压缩导致缺乏让利促销空间，库存逐步向短纤工厂转移。
• 跨期套利策略：建议采取“多05空09”的跨期套利策略，基于PTA去库预期和加工费反弹的判断。

关键信息

1. PTA检修情况

2. 4月PTA供需预测

3. PX相关数据

• PX开工率：3月亚洲PX开工率下降，中国PX开工率也有所下滑。
• PX加工费：亚洲PX加工费预期持续坚挺，受汽油溢价分流影响，提负空间有限。
• PX库存结构：近远月价差维持back结构，库存仍偏紧。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 汽油溢价对PX的分流程度
• PTA工厂检修兑现情况
• 聚酯负荷后期降负的兑现力度

投资咨询信息

• 机构：华泰期货研究院
• 研究员：
  • 潘翔：从业资格号 F3023104，投资咨询号 Z0013188
  • 陈莉：从业资格号 F0233775，投资咨询号 Z0000421
  • 梁宗泰：从业资格号 F3056198，投资咨询号 Z0015616
  • 康远宁：从业资格号 F3049404，投资咨询号 Z0015842

基差与库存走势

• 基差结构：3月PTA基差大幅走强至+60元/吨，反映市场对去库预期。
• 库存变化：3月PTA库存下降33万吨，4月预计继续小幅去库。
• 库存环节：聚酯工厂、TA工厂及在库在港环节库存均有所回落，反映终端需求疲软。

终端与下游表现

• 江浙织机负荷：3月为60%（-3%），4月进一步下降。
• 江浙加弹负荷：3月为82%（-4%），终端订单差，无备货意愿。
• 中国轻纺城成交量：7日平均下降，反映终端需求疲软。
• 主要织造基地库存水平：库存天数快速回落，坯布库存压力大。
• 新增订单指数：整体下滑，终端观望情绪浓厚。

聚酯库存与利润

• 长丝库存天数：POY、FDY、DTY库存压力加大，现金流压缩。
• 涤纶短纤库存天数：回升至10天，库存逐步累积。
• 瓶片库存天数：回升至10天，但绝对水平仍偏低。
• 聚酯开工率：3月为91.8%（-1.3%），4月预计逐步下降。
• 长丝开工率：3月为87.9%（-2%），龙头企业超预期提负。

投资策略建议

• 谨慎看多：PX加工费回调空间有限，PTA仍有望延续去库预期。
• 跨期套利：建议采取“多05空09”策略，把握PTA价格走势。

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