20170214-兴业证券-长园集团-600525.SH-传统与新兴业务齐头并进_内生与并购发展推动增长_14页_1mb

报告摘要

长园集团（600525）证券研究报告总结

核心内容

长园集团是一家国家级高新技术企业，成立于1986年，1991年被认定为广东省和深圳市高新技术企业，2002年在上海证券交易所上市。公司专注于辐射功能材料和电网设备的研发、生产和销售，形成了以“电动汽车相关材料”、“智能工厂装备”和“智能电网设备”为核心的三大业务板块，致力于打造“技术见长、受人尊敬的百年老店”。

公司采取“内生发展+收购兼并”的发展战略，通过并购扩大业务范围，增强市场竞争力。同时，公司坚持稳健的并购策略，不盲目追逐市场热点，如未参与售电业务。

主要观点

传统业务稳定增长：公司传统业务在坚持内生发展的同时，通过产品多样化和开拓增量市场，实现了稳定增长。预计2016年传统业务扣非净利润增长20%。
新能源汽车材料布局：公司积极布局新能源汽车相关材料，如锂电池电解液添加剂、湿法隔膜、磷酸铁锂正极材料等，受益于新能源汽车行业快速发展。
智能工厂装备潜力巨大：公司通过收购运泰利和和鹰科技，进入智能工厂装备领域，预计该板块将获得强劲增长，特别是运泰利在2016年前三季度的业绩表现超预期。
盈利预测积极：预计2016年至2018年每股收益（EPS）分别为0.53、0.78、0.98元，对应PE分别为26.7、18.3、14.5倍，建议增持。
股权结构分散：公司目前无控股股东和实际控制人，股权结构较为分散，存在一定的管理风险。

关键信息

1. 三大业务板块

智能电网设备：公司拥有中国母线保护、电力防误、电力电缆附件等领先品牌，全球复合绝缘子领先品牌。
新能源汽车材料：公司通过收购和参股，布局锂电池电解液添加剂、湿法隔膜、热缩套管等产品，市场占有率高，主要客户包括松下、比亚迪等。
智能工厂装备：公司通过收购运泰利和和鹰科技，进入自动化检测和智能制造领域，具备较强的技术优势和市场前景。

2. 财务数据

市场数据：2017年2月15日收盘价为14.20元，总股本1317百万股，流通股本1112百万股，总市值18956百万元，流通市值16003百万元。
主要财务指标：
- 2015年营业收入4162百万元，同比增长24.3%。
- 2016年预计营业收入6071百万元，同比增长45.9%。
- 2017年预计营业收入7629百万元，同比增长25.7%。
- 2018年预计营业收入9095百万元，同比增长19.2%。
- 2015年净利润483百万元，同比增长32.0%。
- 2016年预计净利润697百万元，同比增长44.4%。
- 2017年预计净利润1019百万元，同比增长46.1%。
- 2018年预计净利润1285百万元，同比增长26.1%。
- 2015年毛利率43.9%，2016年预计44.9%，2017年预计43.7%，2018年预计43.0%。
- 2015年净利率11.6%，2016年预计11.5%，2017年预计13.4%，2018年预计14.1%。
- 2015年净资产收益率（ROE）9.1%，2016年预计11.5%，2017年预计14.4%，2018年预计15.4%。

3. 并购与业务拓展

收购运泰利：2014年以17.2亿元收购运泰利，2015年运泰利贡献营收76,954.401万元，净利润14,034.54万元，2016年预计全年收入约10亿元，净利润有望超过2亿元。
收购和鹰科技：2016年以18.8亿元收购和鹰科技80%股权，和鹰科技2016年业绩承诺1.5亿元，预计实现业绩承诺概率较大。
参股星源材质和沃特玛：长园集团持有星源材质10%股权，沃特玛10.1%股权，两者在锂电池隔膜和动力电池领域具有重要地位。