20150705-西南证券-长园集团-600525.SH-内生外延战略为企业增长保驾护航_14页_1mb

长园集团调研报告总结

核心内容

长园集团（600525）是一家以智能电网设备和新材料产业为主营业务的公司，近年来通过内生发展和外延扩张战略，实现了业务的持续增长。公司于2015年7月5日首次被西南证券给予“买入”评级，其核心业务包括智能电网设备、新材料以及新能源汽车产业链布局。

主要观点

1. 主营业务持续增长

   • 长园集团2008-2014年营业收入和净利润的复合年增长率（CAGR）分别为31.3%和29.8%。
   • 2015年一季度营业收入为7.24亿元，同比增长25.28%，净利润为0.48亿元，同比增长42.3%。
   • 智能电网设备业务成为公司主要利润来源，2010-2014年智能电网设备业务收入CAGR达36.1%，逐步超越新材料业务，成为公司毛利贡献的第一主打业务。

2. 业务结构转型

   • 公司收入主要来自智能电网设备（63.3%）和新材料（35.7%）。
   • 智能电网设备类业务贡献毛利的68.6%，新材料类业务贡献毛利的30%。

3. 新能源汽车产业链布局

   • 公司通过收购兼并积极布局新能源汽车相关材料及设备产业链。
   • 2014年对外股权投资达9.66亿元，其中新能源汽车相关投资占比高达96.5%。
   • 公司拟以17.2亿元收购运泰利自动化设备公司，进一步强化新能源汽车产业链布局。

关键信息

智能电网设备

• 主要产品：智能变电站保护与监控、配网自动化主站系统、变电站在线监控、高压电缆附件、环网柜、变电站微机五防、超高压特高压复合绝缘子。
• 主要子公司：
  • 长园深瑞继保自动化有限公司：主营变电站微机继电保护系统和电力控制自动系统。
  • 长园电力技术有限公司：主营冷缩型电力电缆附件和环网柜。
  • 长园共创电力安全技术股份有限公司：主营微机五防类产品。
• 市场表现：公司在国网集中招标中保持较高市场份额，如长园深瑞保护监控设备在2013-2015年上半年中标份额分别为11%、12%、10%。

新材料产业

• 主要产品：热缩材料、管道防腐产品、电池保护产品等。
• 主要子公司：
  • 长园电子（集团）有限公司：热缩材料全球第二、国内第一，产品广泛应用于电子、汽车、铁路轨道、核电等领域。
  • 上海长园维安电子线路保护有限公司：全球少数掌握PTC保护元件核心技术的供应商之一，客户包括华为、小米、OPPO、苹果、三星等。
• 市场拓展：公司加大汽车用热缩材料销售，2014年同比增长60%；积极拓展高铁用热缩材料市场。

新能源汽车产业链

• 主要收购：
  • 深圳市星源材质科技股份有限公司（2014年7月、9月分别收购2.43%和3.89%股份）：专业锂电池隔膜解决方案提供商。
  • 江苏华盛精化工股份有限公司（2014年11月收购80%股权）：全球锂电池添加剂的领导者，主要产品为VC、FEC等。
  • 深圳市沃特玛电池有限公司（2014年12月增资1亿元）：国内磷酸铁锂动力电池主力厂家。
  • 珠海市运泰利自动化设备有限公司（拟收购100%股权）：领先的精密测试设备和自动化设备供应商。
• 收购预期：运泰利预计2015-2017年营业收入分别为6.5亿元、8.5亿元、11亿元。

盈利预测与投资建议

• 预计EPS：2015年0.53元，2016年0.68元，2017年0.78元。
• 估值情况：以2015年7月3日收盘价17.42元为基准，对应动态市盈率分别为33倍、26倍和22倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 收购运泰利自动化设备公司失败的风险。
• 新能源汽车发展增速不及预期的风险。

财务数据概览

行业对比

• 公司在新能源汽车产业链布局中，预计能够分享未来电动汽车快速发展的红利。
• 公司原有主营业务在国家智能电网建设和“一带一路”战略背景下，预计将继续保持较快增速。

总结

长园集团通过内生增长和外延并购，持续拓展智能电网设备和新材料产业，同时积极布局新能源汽车产业链。公司未来业绩增长动力强劲，预计在2015-2017年实现EPS的稳步上升，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注收购运泰利的风险及新能源汽车行业发展速度的不确定性。