20181114-上海证券-博实乐2018财报点评_营收增速提高_调整后盈利增强_内生与外延齐头并进_11页_693kb

博实乐2018财年财报总结

核心内容

博实乐在2018财年实现了营收17.19亿元，同比增长29.4%，增速同比提高1.7个百分点。全年在校学生人数达到36,679人，同比增长23.3%，增速提升8.3个百分点。公司预计2019财年营收将增长至23.0-23.5亿元，同比增长34%-37%。公司通过内生增长与外延扩张齐头并进，推动业绩持续提升。

主要观点

• 营收增速提高：公司全年营收同比增长29.4%，下半财年增速明显提升，主要得益于在校学生人数大幅增长。
• 学生人数增长显著：2018财年平均学生人数增长23.3%，其中幼儿园在园儿童人数增长33.3%，主要由于并表新收购的武汉新乔幼儿园。
• 收入结构变化：国际学校收入占比下降，双语学校和补充教育服务收入增长显著，幼儿园收入增速提升，补充教育服务收入同比增长翻倍，占比提升至11.4%。
• 学校使用率稳步提升：2018财年末学校使用率提高至63.8%，剔除并表影响后仍保持在62.8%，整体呈上升趋势。
• 毛利率改善：综合毛利率为36.6%，同比提高1.4个百分点，主要得益于学校使用率提升。
• 外延扩张加速：2018财年完成多项收购，包括武汉新乔幼儿园、加诚博教、FGE、藏星网络等，推动收入增长。
• 未来并购计划：公司计划在2019财年继续并购山东幼教公司、职梦、英国伯恩茅斯学院等，进一步拓展业务版图。

关键信息

财务数据概览（FY2018）

收入结构变化

• 国际学校：收入5.90亿元，同比增长16.6%，占比降至34.3%。
• 双语学校：收入5.34亿元，同比增长29.2%，占比31.1%。
• 幼儿园：收入3.99亿元，同比增长28.0%，占比23.2%。
• 补充教育服务：收入1.96亿元，同比增长翻倍，占比11.4%。

学校与学生增长情况

• 学校数量：全年新增13所，包括收购的5所新乔幼儿园，期末学校总数为65所。
• 在校生人数：全年平均在校生人数为36,679人，同比增长23.3%，2014-2018年年均复合增速约18.0%。
• 学校容量：全年学校容量增长18.8%，达到57,479人。
• 学校使用率：期末使用率提高至63.8%，剔除并表因素后为62.8%。

毛利率与费用率

• 毛利率：综合毛利率为36.6%，同比提高1.4个百分点。
• 费用率：期间费用率（销售及管理费用率）为21.4%，同比提高1.7个百分点，主要由于员工成本、股权激励、品牌促销及并购重组支出增加。
• 调整后净利率：调整后净利率为16.2%，同比增长44.9%。

并购与合作

• 已完成的并购：
  • 武汉新乔幼儿园75%股权，2018Q3并表，贡献收入2,160万元。
  • 加诚博教70%股权，2018Q3并表，贡献收入6,250万元。
  • FGE 75%股权，2018Q4并表，贡献收入670万元。
  • 藏星网络51.7%股权，贡献收入约1.2亿元。
• 未来并购计划：
  • 收购浙江艺术高考培训机构70%股权，交易价7,000万元，预计2018年11月末完成。
  • 收购山东某幼教公司85%股权，交易价7,055万元，预计2019财年上半年完成。
  • 收购成都引者教育科技有限公司旗下职梦75%股权，交易价2.03亿港元，预计2018年11月末完成。
  • 全资收购英国伯恩茅斯学院，开启全球布局，预计2018年末完成。

风险提示

• 招生人数增速放缓
• 并购整合不及预期
• 监管趋严带来的不确定性影响

投资评级

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