20170314-招商证券-长园集团-600525.SH-智能装备将强增长_材料业务开始新发展_11页_1mb_1mb

长园集团（600525.SH）分析总结

核心内容

长园集团（600525.SH）是一家以智能装备和新材料为主营业务的上市公司，2016年年报显示其收入和利润均实现显著增长，业务结构不断优化，未来发展前景良好。公司当前股价为16.2元，目标估值为22元，显示市场对其未来增长潜力的看好。

主要观点

• 业绩表现良好：2016年公司实现收入58.49亿元，同比增长40.54%；归上净利润6.4亿元，同比增长32.53%；扣非净利润5.5亿元，同比增长41.51%。剔除运泰利与和鹰科技影响后，内生增长保持稳健。
• 毛利率提升：公司毛利率为44.60%，较上期提升0.65个百分点，显示盈利能力增强。
• 费用率上升：管理费用率上升1.23个百分点，主要由于研发投入增加和股权激励费用。
• 智能装备增长强劲：运泰利作为子公司，全年备考收入增长42.42%，净利润增长46.83%。虽然2016年收入有波动，但其在3C自动化领域表现突出，未来增长可期。
• 新材料业务发展迅速：江苏华盛在锂电池添加剂领域保持全球第一，产能扩张已完成，未来利润贡献有望显著增加。
• 股权之争逐步缓解：管理层与沃尔核材及其一致行动人持股比例接近，短期内难以有大变化，但公司业务扩展有望逐步解决股权问题。

关键信息

财务数据（2015-2016年及预测）

估值与市场表现

• 目标估值：22元
• 当前股价：16.2元
• 股价表现：1个月内上涨13%，6个月内上涨14%，12个月内上涨65%
• 相对表现：1个月内上涨12%，6个月内上涨8%，12个月内上涨51%

业务板块

• 智能装备：运泰利在3C自动化领域表现突出，产品和客户持续拓展，预计未来增长强劲。
• 新材料：公司锂电池添加剂业务全球领先，产能扩张已完成，未来利润贡献显著。
• 其他业务：包括电缆材料、辐照材料、电力装备等，虽市场未增长，但细分领域竞争力强。

投资与扩张

• 投资情况：公司近年来在新能源汽车和智能工厂装备领域进行多轮投资，包括沃特玛、星源材质、长征开关、道元实业、湖南中锂、安科讯等。
• 投资回报：预计投资将带来十几亿元的回报，改善负债结构。
• 业务整合：公司已整合上海和鹰科技，形成新的产业集群。

股权情况

• 主要股东：吴启权持股5.28%
• 管理层与员工持股：合计持股约24%
• 沃尔核材及其一致行动人：合计持股约23.60%
• 股权之争：短期内难以有大变化，但随着业务扩展，有望逐步解决。

风险提示

• 控股权问题：若无法解决，可能影响公司治理和战略执行。
• 并购业务经营低于预期：可能导致商誉减值，影响利润。

估值分析

• PE与PB趋势：PE和PB均呈下降趋势，显示市场对公司未来增长的预期较高。
• EV/EBITDA：从16.6降至6.0，反映公司估值的下降趋势。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐，若股价涨幅超过基准指数20%以上。
• 公司长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

总结

长园集团在智能装备和新材料领域表现出强劲的增长潜力，业务结构清晰，管理能力较强。尽管存在股权之争和并购风险，但公司内生增长稳健，未来在新能源汽车和智能工厂装备领域有望获得显著回报。当前估值较低，具备较强的投资价值。