20171018-天风证券-长园集团-600525.SH-三大板块稳步增长__湿法隔膜龙头地位明确_20页_1mb

长园集团（600525）总结

核心内容

长园集团是一家国家级高新技术企业，成立于1986年，主营业务包括智能电网设备、智能工厂装备和电动汽车相关材料及其他功能材料。公司近年来通过并购和股权激励，实现三大业务板块的稳步增长，并在湿法隔膜领域取得显著进展，进一步巩固其龙头地位。

主要观点

• 营业收入增长：2017年上半年，公司实现营收30.91亿元，同比增长27.48%；净利润为2.65亿元，同比略有下降，主要受财务费用和研发投入增加影响。
• 财务结构改善：公司拟出售坚瑞沃能股权，并发行可转债，用于锂电池隔膜项目，以改善财务结构，降低财务费用，提升盈利能力。
• 股权激励计划：公司实施第三期股票激励计划，向194名核心员工授予773.5万股限制性股票，有助于提升公司竞争力。
• 三大业务板块：电动汽车材料、智能工厂装备、智能电网设备均保持稳健增长，其中智能工厂装备业务增长最快，长园和鹰销售收入大涨。
• 湿法隔膜龙头地位：公司通过控股湖南中锂，成为湿法隔膜领域的领先企业，预计未来产能将大幅提升，客户群体持续扩大。

关键信息

财务数据和估值

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.67元、1.01元、1.21元，对应当前股价估值分别为28倍、19倍、16倍，维持“买入”评级，目标价为25.25元。
• 风险提示：隔膜竞争格局恶化、股权问题无法妥善解决。

业务板块分析

电动汽车材料板块

• 长园华盛：行业龙头，电解液添加剂全球领先，预计2017年全年销售增长40%左右，是特斯拉主要供应商。
• 长园电子：国内最大的热缩材料供应商，海外市场拓展显著，产品广泛应用于消费电子、汽车和高铁。
• 长园维安：电子线路保护产品解决方案提供商，拓展新客户和新产品，预计2017年全年业绩略好于去年。

智能工厂装备板块

• 运泰利：三季度为业绩高峰，订单增长40%左右，客户包括苹果等大客户，产品涵盖测试设备和工业自动化装备。
• 长园和鹰：数控裁剪设备行业龙头，市占率连续8年居行业首位，产品广泛应用于服装、汽车等多个领域，2017年上半年实现营收5.57亿元，净利润8171.71万元。

智能电网设备板块

• 长园深瑞：整合长园电力和长园高能，适应一二次融合趋势，与国家电网、南方电网等主网客户合作密切。
• 长园电力：生产电力电缆附件、环网柜等产品，2017年上半年营收增长15.77%。
• 长园共创：专注于电力安全及微机防误系统，产品包括调控智能防误解决方案等。

湿法隔膜业务进展

• 湖南中锂：公司持股76.35%，正在竞买剩余13.65%的国有股份，完成后将持有90%股权。
• 产能与客户：当前产能达3.5亿平/年，主要供应CATL、沃特玛，部分供应比亚迪，预计未来产能将翻倍。
• 行业前景：湿法隔膜技术壁垒高，需求增速快，2020年全球需求将超过45亿平，国内需求复合增速达47%。

总结

长园集团通过并购和股权激励，实现三大业务板块的稳步增长，尤其在湿法隔膜领域，通过控股湖南中锂，成为行业龙头。公司未来增长动力强劲，预计2017-2019年EPS稳步上升，投资价值显著，目标价为25.25元。风险主要来自隔膜行业竞争加剧和股权问题。