深度报告-20240330-华安证券-中国铝业-601600.SH-铝产业链一体布局_深耕主业迈向全球_20页_994kb

中国铝业公司总结分析

⚫ 关键信息

• 公司是中国铝行业唯一具备完整产业链的国际化大型铝业企业，全产业链布局涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝等三大板块。
• 归属于母公司净利润同比增长602%，主要变动得益于产品成本优化、贸易业务调整及资产优化。
• 铝价上涨空间依然存在，原因包括供需错配，下游新能源汽车轻量化以及光伏行业的需求增长。

⚫ 财务指标

• 2023年营业收入为22507亿元，同比下降26.5%；归属于母公司净利润为6717亿元，同比增长602%。
• 预计2024–2026年归母净利润分别为8043/9669/11178亿元，PE逐下降至1579/1313/1136倍，评级“买入”。

⚫ 行业分析

• 铝产业链：
  • 铁产能接近4500万吨上限，增长受限。
  • 铝土矿进口依赖深化，原料供应存在不确定性。
  • 需求侧受益于新能源汽车、光伏装机量上升，铝需求增加，尤其是用于轻量化结构和光伏边框。
• 原材料：铝土矿占全球储量约三分之一，但主要集中于几内亚等地区。

⚫ 进展与业绩

• 公司氧化铝产量1667万吨，新增铝土矿保有量第一。
• 在建项目包括广西华昇二期200万吨氧化铝项目，青海、内蒙古电解铝扩容项目，预计未来量利齐升。
• 成本控制和降本增效导致利润率提升。

⚫ 投资建议

• 买入评级，目标价基于盈利增长假设和PE估值，性价比较高。
• 风险因素：铝价波动、产能释放和下游需求不及预期將影响业绩。

⚫ 风险因素

• 铝价大幅波动及供需环境变化。
• 产能置换政策、项目实施及下游需求恢复不及预期。

⚫ 总体评级

首次覆盖，建议“买入”，估值区间合理，建议关注其全产业链发展战略及新产能投产。