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中国铝业深度报告总结

核心内容概述

中国铝业（601600）是国内铝行业龙头企业，具备完整的“铝土矿-氧化铝-电解铝”产业链，同时涉及贸易、能源等业务。公司拥有丰富的资源储备和产能布局，是国内最大的铝土矿和氧化铝生产商，第二大电解铝生产商。近年来，公司通过降本增效、优化工艺、处置落后产能、建设自备电厂等方式显著降低成本，提升盈利能力，迎来经营拐点。随着氧化铝价格回暖，公司业绩有望显著改善，归母净利占比将提升。

主要观点

• 公司地位：中国铝业是铝行业首屈一指的央企，综合实力位居全球前列，具备完整的产业链布局。
• 降本增效：公司通过挖潜降耗、优化工艺、关停落后产能、建设自备电厂等手段，使电解铝与氧化铝成本分别下降28%、32%，成本曲线从尾端跃居至行业平均水平。
• 自给率与价格弹性：公司铝土矿自给率超过50%，氧化铝自给率约200%，价格弹性大，氧化铝价格每上涨100元，年化归母净利增加约3亿元，EPS提高约0.03元。
• 经营拐点：随着氧化铝价格回暖，公司归母净利占比将显著提升，EPS预计2017年为0.16元，对应市盈率30倍。
• 行业供给紧张：2017年氧化铝供给紧张，新增产能在二季度释放，短期内难以弥补缺口；产能利用率已达历史高位，复产空间有限；环保限产进一步压缩产能释放。
• 投资建议：综合考虑行业趋势向好、公司经营拐点、供给侧改革等积极因素，给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 当前价格：5.02元
• 52周价格区间：3.72-5.13元
• 总市值：74817.07百万
• 流通市值：55018.36百万
• 总股本：1490379.82万股
• 流通股：1095983.23万股
• 公司网址：www.chalco.com.cn

业务与产能

• 主要业务：电解铝、氧化铝、铝土矿、贸易、能源等
• 产能：
  • 铝土矿：约1800万吨
  • 氧化铝：约1600万吨
  • 电解铝：约380万吨
• 子公司结构：
  • 全资子公司：18户
  • 控股子公司：21户
  • 参股子公司：1户（山西华兴）

财务表现

• 2016年：
  • 利润总额：16亿元
  • 归母净利润：3.8亿元
  • 少数股东损益：约6.6亿元
• 2017年（保守假设）：
  • EPS：0.16元
  • PE：30倍
• 成本下降：
  • 电解铝吨现金成本：9658元（不含税），较2012年下降28%
  • 氧化铝吨现金成本：1624元（不含税），较2012年下降32%

价格弹性测算

• 氧化铝价格假设：
  • 2700元/吨 → 归母净利23.33亿元，EPS 0.16元
  • 3000元/吨 → 归母净利32.69亿元，EPS 0.22元
• 电解铝价格假设：
  • 12000元/吨 → 归母净利17.08亿元，EPS 0.11元
  • 13500元/吨 → 归母净利35.84亿元，EPS 0.24元

供给与需求分析

• 2016年：
  • 氧化铝产量：6000万吨
  • 供应缺口：约102万吨
• 2017年预测：
  • 新增产能：约615万吨（二季度释放）
  • 供应缺口：预计约115万吨
  • 预计进口量：350万吨
  • 预计需求量：7127万吨

少数股东损益影响

• 2016年：
  • 少数股东损益占比：约63%
  • 合资公司部分：约3.16亿元
  • 永续债计提利息：约3.44亿元
• 2017年预测：
  • 少数股东损益占比：约42%
  • 归母净利占比明显提升

风险提示

• 新增及重启产能超预期
• 电解铝价格超预期下跌

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：行业趋势向好、公司经营拐点、供给侧改革与国企改革等积极因素共振，公司有望受益于氧化铝价格回暖，业绩显著改善。

财务比率

投资评级系统说明

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