20170710-国开证券-信用债周报_债市涨势有所放缓_16页_1mb

债市涨势有所放缓总结

核心内容

本周债市整体呈现涨势放缓的态势，流动性环境边际宽松，信用债市场表现分化，部分品种收益率下行，但整体波动幅度收窄。市场分析指出，虽然央行通过净回笼操作维持流动性紧平衡，但短期修复性行情仍可适度参与。

主要观点

1. 流动性环境

• 央行操作：本周央行未进行逆回购操作，净回笼资金2500亿元，市场流动性总体维持紧平衡。
• 资金面：7天期回购利率从3.9682%降至2.8424%，下行约112.58BP；7天新质押式国债回购利率从5.085%降至2.82%，下行约226.5BP。
• 资金价格：其他期限资金价格普遍下行，其中深交所质押式回购利率R-001跌幅最大，达475BP。
• 下周展望：预计下周流动性仍将维持紧平衡，因有2800亿逆回购和1795亿MLF到期，叠加税款上缴等扰动因素。

2. 信用品种发行

• 发行规模：本周信用债发行约777亿元，环比下降6.4%。
• 券种占比：
  • 同业存单占比最高（42.44%），环比增加16.08%；
  • 地方政府债和国债发行规模显著增加，分别环比增长47.9%和9.42%；
  • 金融债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券的发行规模环比变化不一。
• 发行期限：5-7年期、1-3年期、3-5年期的信用债发行占比分别为36.04%、23.2%、23.01%，较上周变化较大。
• 发行等级：AAA等级发行占比最高（65%），AA等级次之（15.2%），AA-等级第三（12%），显示信用债发行仍以高等级为主。

3. 二级市场表现

3.1 短融中票

• 收益率变化：短融收益率持续下行，已连续4周下跌。
• 信用利差：各等级信用利差持续缩窄，已连续5周，缩窄幅度从2BP至12BP不等。
• 等级分化：中低等级品种收益率下行幅度较大，高等级品种收益率上行，显示市场对低等级品种的偏好。

3.2 企业债

• 收益率走势：AAA等级收益率整体上行，AA等级收益率多数下行。
• 期限分化：不同期限品种收益率变化不一，如6年期AAA企业债上行4.4BP，5年期AA企业债下行10BP。

3.3 公司债

• 普涨特征：公司债收益率普遍下行，AA等级3年期公司债下行幅度最大（8.1BP）。
• 信用利差：各等级信用利差不同程度缩窄，中低等级品种压缩幅度更大。

3.4 交易所债指

• 指数走势：企业债指数和公司债指数连续4周上行，但涨幅有所收窄。
• 具体表现：上证企业债指数上行0.05%，公司债指数上行0.03%，较前一周有所减弱。

关键信息

• 流动性变化：央行净回笼资金2500亿元，市场流动性边际宽松。
• 信用债走势：短融中票收益率持续下行，企业债和公司债收益率呈现分化趋势。
• 市场策略：建议短线适度参与修复行情，同时密切关注逆回购和MLF的到期续作情况。
• 风险提示：基本面回暖、通胀压力加大可能制约货币政策；美联储加息及全球债市调整可能对国内市场造成负面影响；城投债置换风险及政策监管趋严需警惕。

策略建议

• 操作建议：短线参与修复性行情，但需注意市场波动风险。
• 关注重点：7月下旬流动性变化、信用利差走势、各等级品种的收益率变化。
• 风险控制：需防范基本面回暖、通胀压力、海外因素变化、政策监管等风险。

风险提示

• 基本面因素：通胀压力加大可能制约货币政策宽松，导致流动性持续紧张。
• 海外因素：美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
• 市场风险：风险偏好提升可能导致城投债置换风险增加；政策监管趋严及供需变化可能引发市场波动。

图表与数据来源

• 图表目录：

  • 图1：货币市场利率走势
  • 图2：公开市场操作（周）
  • 图3：各债券券种周发行规模占比
  • 图4：各信用券种周发行规模（亿元）
  • 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限
  • 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级
  • 图7：短融收益率周变化
  • 图8：短融信用利差走势
  • 图9：3年期中票收益率周变化
  • 图10：3年期中票信用利差走势
  • 图11：5年期中票收益率周变化
  • 图12：5年期中票信用利差走势
  • 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化
  • 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化
  • 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图
  • 图16：各年限中短期票据信用利差走势图
  • 图17：AAA无担保企业债收益率周变化
  • 图18：AA无担保企业债收益率周变化
  • 图19：3年期公司债收益率周变化
  • 图20：公司债信用利差走势
  • 图21：交易所主要债指变化

• 数据来源：Wind，国开证券研究部

分析师简介

• 姓名：水兵
• 职位：固定收益分析师
• 执业资格：证券投资咨询执业资格（证书编号：S1380515030001）
• 联系方式：电话010-88300854，邮箱shuibing@gkzq.com.cn
• 教育背景：武汉大学金融学博士
• 研究方向：长期从事固定收益、金融工程等方向研究，曾任职多所高校金融系教学岗位，讲授金融工程、行为金融等课程。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%至20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

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