20170925-国开证券-信用债周报_地方债发行放缓_流动性压力减轻_15页_1mb

地方债发行放缓，流动性压力减轻

核心内容概述

本报告为2017年9月18日至24日的信用债周报，主要分析了当周债券市场流动性变化、信用品种发行情况及二级市场表现，并结合市场环境提出了投资策略和风险提示。报告由国开证券固定收益分析师水兵撰写，内容涵盖公开市场操作、信用债发行、短融中票、企业债、公司债及交易所债指等多个方面。

主要观点与关键信息

1. 流动性状况

• 公开市场操作：本周央行净投放资金4500亿元，通过逆回购操作投放6600亿元，其中7天期逆回购5700亿元，中标利率为2.45%；28天期逆回购900亿元，中标利率为2.75%。
• MLF操作：本周未进行MLF操作，但有1135亿元MLF到期，通过回笼资金实现流动性调节。
• 资金面变化：本周资金面呈现“先涨后跌”的走势，7天回购利率报收3.4754%，较前一周下行10.35BP；7天新质押式国债回购利率报收5.0701%，上行84.18BP。
• 资金价格波动：交易所质押式回购利率GC002涨幅最大（166.5BP），银行间同业拆借利率IB01M跌幅最大（21.94BP）。

2. 信用债发行情况

• 总体发行规模：本周信用债发行约1008亿元，环比上行1.2%。
• 发行结构：
  • 短期融资券、资产支持证券、中期票据为发行主力，分别约为415.5亿元、250.44亿元、199亿元。
  • 同业存单、国债、地方政府债发行规模占比最高，分别为59.33%、12.38%、7.35%。
• 地方债发行放缓：8月地方债发行环比下降44.43%，预计四季度地方债发行将有所减少，流动性或将优于三季度。

3. 二级市场表现

• 短融中票：
  • 收益率整体上行，最大上行幅度为8.06BP。
  • 信用利差整体走扩，其中AA-等级短融信用利差走扩约12BP。
  • 低等级债受国际评级机构标普调降我国主权评级影响，收益率上行压力较大。
• 企业债：
  • 银行间企业债涨跌不一，AAA等级2年期品种收益率上行2.4BP，为最大涨幅；5年期品种收益率下行1.5BP，为最大跌幅。
  • AA等级企业债整体收益率下行，6年期品种收益率下行2.6BP，为最大跌幅。
• 公司债：
  • 收益率整体下行，3年期AA+等级公司债收益率下行6.5BP，为最大跌幅。
  • 信用利差显著压缩，AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级公司债信用利差分别压缩10BP、12BP、10BP、9BP。
• 交易所债指：
  • 企业债指数、公司债指数连续14周上行，上证企业债指数上行0.09%，公司债指数上行0.07%。

投资策略

• 流动性展望：下周公开市场将有6800亿元逆回购到期，但近期流动性已有所缓解，后续财政存款投放有助于平稳跨季。
• 配置建议：建议适量配置高等级信用品种，以规避市场波动带来的风险。
• 市场趋势：若后续债市收益率持续下行，信用品种发行结构可能进一步下沉。

风险提示

• 基本面因素：经济回暖和通胀压力可能限制货币政策宽松，导致流动性持续紧张。
• 外部因素：美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
• 风险偏好变化：市场风险偏好提升可能加剧城投债置换风险。
• 政策与供需变化：相关市场的政策监管趋严、供需结构重大变化可能对市场造成冲击。

图表目录摘要

• 图1 & 图2：展示货币市场利率走势及公开市场操作情况。
• 图3 & 图4：反映各债券券种周发行规模占比及发行金额。
• 图5 & 图6：展示信用债发行期限与等级分布。
• 图7-16：详细展示短融中票、企业债、公司债及信用利差走势。
• 图21：交易所主要债指变化趋势。

总结

本周信用债市场在流动性改善和发行结构变化的背景下呈现分化走势，短融中票收益率普遍上行，而公司债收益率则整体下行。地方债发行放缓，同业存单成为市场主力，资金面波动有所缓解。分析师建议在当前环境下，适当配置高等级信用品种，同时需警惕基本面回暖、通胀压力上升及海外因素带来的流动性风险。