20171009-国开证券-信用债周报_央行定向降准利好债市_15页_1mb

央行定向降准利好债市总结

核心内容

本文为2017年10月9日由国开证券固定收益分析师水兵发布的信用债周报，主要分析了近期债券市场流动性状况、信用品种发行情况及二级市场表现，并提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

• 流动性状况：本周资金面呈现结构性紧张，7天回购利率下行，但部分期限资金价格大幅上涨，如1天期质押式国债回购利率上涨1171BP，显示市场资金压力突出。
• 信用债市场：整体信用品种收益率以下跌为主，短融中票收益率最大上行幅度为5.66BP，主要因季末资金面紧张。
• 发行情况：信用债发行规模环比略有增加，但总体债券发行额下降。发行结构上，短期融资券、资产支持证券和中期票据是主要发行品种。
• 收益率分化：不同期限和评级的债券收益率出现明显分化，高等级债券收益率上行，低等级债券收益率下行。
• 信用利差变化：信用利差整体走扩，尤其在短融和中票市场表现明显。
• 投资策略：建议适量配置高等级信用品种，以增强安全边际。
• 风险提示：包括基本面回暖、通胀压力加大、美联储加息、全球债市波动、风险偏好提升、城投债置换风险等。

关键信息

1. 流动性分析

• 公开市场操作：本周净回笼资金3600亿元，逆回购操作3200亿元，MLF操作700亿元。
• 利率变化：7天回购利率报收3.2042%，较前一周下行27.12BP；7天新质押式国债回购利率报收10.6115%，较前一周上行554.14BP。
• 资金面：结构性紧张明显，1天期质押式国债回购利率上涨1171BP，银行间同业拆借利率Ibo007下跌48.76BP。

2. 信用品种发行

• 发行规模：本周信用债发行约1010亿元，较前一周增加0.1%。
• 主要品种：短期融资券、资产支持证券、中期票据为发行主力。
• 发行结构：
  • 按期限：10年以上品种占比最高（37.5%），3-5年次之（18.5%），1-3年第三（17.1%）。
  • 按评级：AAA等级占比最高（60%），AA等级次之（19.2%），AA+等级第三（15.9%）。
• 趋势：随着资金面压力的缓解，AA等级品种发行占比上升，若后续收益率持续下行，信用品种将出现资质下沉。

3. 二级市场表现

3.1 短融中票

• 收益率变化：短融中票收益率总体上行，最大上行幅度为5.66BP。
• 等级差异：AAA+等级上行幅度最大（2.83BP），其他等级变动幅度在-1.9BP至1.7BP之间。
• 信用利差：信用利差整体走扩，各等级利差均扩大约3BP。

3.2 企业债

• 收益率变化：AAA等级1年期品种收益率上行2.7BP，7年期品种下行2.4BP。
• AA等级：收益率最大下行幅度为5.4BP，1年期品种上行2.7BP。
• 信用利差：整体呈现分化走势，AAA等级和AA等级信用利差有所扩大。

3.3 公司债

• 收益率变化：3年期AA-等级公司债收益率下行幅度最大（6.2BP），其他等级变动幅度在-4.6BP至2.71BP之间。
• 信用利差：3年期公司债信用利差走扩，其中AAA等级走扩4BP，AA-等级走扩10BP。

3.4 交易所债指

• 企业债指数：连续15周上行，上证企业债指数上行0.1%。
• 公司债指数：上行0.08%，较前一周略有回升。

投资策略

• 配置建议：建议适量配置高等级信用品种，以增强安全边际。
• 预期展望：下周将有3200亿逆回购和840亿MLF到期，但因央行实施延时定向降准，节后资金面有望改善。

风险提示

• 国内因素：基本面回暖、通胀压力加大可能制约货币政策宽松，导致流动性持续紧张。
• 国际因素：美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
• 市场风险：风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化等。

分析师简介

• 姓名：水兵
• 学历：武汉大学金融学博士
• 工作经历：2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益、金融工程等研究，曾任职高校金融系教学岗位。
• 资质：具有证券投资咨询执业资格，注册证券分析师。

国开证券投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%~20%；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%~10%；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年涨幅20%以上；
  • B：未来三年涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年跌幅20%以上。

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