20260401-开源证券-海信家电-000921.SZ-公司信息更新报告_2025年内销市场承压_外销稳中向好态势持续_4页_903kb

海信家电 (000921.SZ) 2025年财务与市场表现总结

核心内容概览

海信家电在2025年面临内销市场承压，但外销业务保持稳中向好的发展态势。公司全年实现营业收入879.3亿元，同比微降5.2%；归母净利润31.9亿元，同比减少4.8%；扣非净利润24.4亿元，同比减少6.2%。尽管内销市场受地产行业低景气度及行业竞争加剧影响，但公司通过优化产品结构和提升品牌战略，外销业务仍实现6.4%的同比增长，展现出较强的国际竞争力。

主要观点

• 内销市场承压：2025年公司境内收入为454.1亿元，同比下降5.4%，主要受国内地产行业景气度下滑和行业价格战影响。
• 外销表现亮眼：境外收入增长6.4%，其中欧洲、北美、南美及中东非市场均保持增长，亚太区也实现15%的增长。
• 业务结构分析：
  • 暖通空调业务收入388.3亿元，同比下降3.6%，但中央空调市场份额超23%，其中水机产品在数据中心和工业行业分别增长69%和15%。
  • 冰洗业务收入312.0亿元，同比增长1.2%，毛利率提升1.1个百分点，海信系冰箱零售额占有率提升至17.0%。
  • 其他主营业务收入133.1亿元，同比增长6.5%，毛利率提升1.3个百分点。
• 财务表现：
  • 2025年公司毛利率为21.3%，同比提升0.5个百分点。
  • 期间费用率上升0.7个百分点至16.7%，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别增长0.1/0.2/0.3/0.6个百分点。
  • 2025年公司销售净利率为5.4%，同比下降0.1个百分点。
  • 公司全年实施分红17.5亿元，占归母净利润比例54.9%。
• 盈利预测调整：由于内销市场压力，公司下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为32.1/35.3/38.2亿元，EPS分别为2.31/2.55/2.76元，对应PE分别为11.9/10.8/10.0倍。
• 估值与财务指标：
  • 2025年P/E为11.4倍，P/B为2.5倍。
  • 2026-2028年P/E预计为11.9/10.8/10.0倍，P/B预计为2.0/1.8/1.5倍。
  • EV/EBITDA估值指标从2025年的3.6倍下降至2028年的1.6倍，反映公司估值逐步走低。

关键信息

• 市场环境：内销市场因地产行业低迷和行业竞争加剧承压，外销市场则受益于新兴市场的增长及欧美成熟市场的持续需求。
• 盈利预测：公司对2026-2028年的盈利能力保持乐观，预计归母净利润逐年增长。
• 财务健康：公司资产负债率从2024年的70.6%下降至2028年的57.8%，偿债能力逐步改善。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，基于其在原材料价格上行背景下仍具备较强的盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 内销市场竞争加剧。
• 原材料价格波动风险。
• 海外自有品牌建设不及预期。

估值方法局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师承诺

• 报告内容基于独立、客观的研究，分析结果受假设影响，不构成投资建议。