20210324-东吴证券-洋丰转债_产业链优势显著的磷复肥龙头_10页_608kb

洋丰转债总结

核心内容概览

洋丰转债（127031.SZ）于2021年3月25日开始网上申购，发行规模为10亿元，募集资金主要用于“年产30万吨合成氨技改项目”。该转债具有一定的债底保护性，当前债底估值为89.79元，YTM为2.71%，纯债价值为89.79元，转换平价为99.8元，平价溢价率为0.20%。转股期为2021年10月8日至2027年3月24日，初始转股价为20.13元/股，正股新洋丰3月23日收盘价为20.09元。

主要观点

• 行业背景：2020年以来，农产品价格持续上涨，带动化肥需求回暖，公司作为磷复肥行业龙头，将显著受益。
• 产业链优势：公司拥有年产800万吨高浓度磷复肥和320万吨低品位磷矿洗选能力，产业链一体化程度高，物流优势明显，具备成本领先优势。
• 产品结构优化：公司推进合成氨技改项目和高品质经济作物肥料项目建设，有助于优化产品结构，提升产业链一体化水平。同时，公司在湖北、东北、河南等重点市场已建立领先优势，正积极拓展西南、东南等薄弱市场。
• 财务基本面：2020年前三季度，公司营收同比增长23.9%，显示公司盈利能力增强。三费率整体波动较小，管理费用率稳定，财务费用为负数，说明公司具备良好的资金管理能力。
• 投资建议：综合可比标的及市场情况，预计洋丰转债上市首日价格在103.58~115.13元之间，转股溢价率中枢在10%左右。原股东优先配售比例预计为65.79%，网上中签率预计为0.0052%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：10亿元
• 存续期：6年（2021/3/25 - 2027/3/24）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112元（含最后一期利息）
• 转股价：20.13元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止
• 债底保护性：纯债价值89.79元，YTM为2.71%，具备一定债底保护
• 转换平价：99.8元，平价溢价率0.20%

投资申购建议

• 预计上市价格：103.58~115.13元
• 转股溢价率：预计在10%左右
• 原股东优先配售比例：65.79%
• 网上中签率：0.0052%

正股基本面分析

• 正股名称：新洋丰（000902.SZ）
• 行业地位：磷复肥行业龙头，具备较强的市场竞争力
• 营收表现：2020年前三季度营收同比增长23.9%
• 产品结构：常规复合肥占总营收比例超50%，新型复合肥占比虽小，但增速较快，未来有望成为新的利润增长点
• 费用结构：三费率整体波动较小，管理费用率稳定，财务费用为负，说明公司资金使用效率较高

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 下游需求不及预期
• 新建产能投放进度不及预期

关键数据汇总

附录：相关研究

1. 《固收点评20210321：日丰转债：家电电缆冠军，扩产并购共进》
2. 《固收周报20210321：周观：国常会再提杠杆率，YCC不是固定汇率制（2021年第9期）》
3. 《固收点评20210321：盛虹转债：差异优势突出，项目成长可期》
4. 《固收点评20210318：中钢转债：国内冶金先锋，国际多元发展》
5. 《固收周报20210314：周观：多重利空下的国内债市，美债期限利差复盘（2021年第8期）》

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