20210323-华创证券-洋丰转债申购价值分析_具备产业链一体化优势的磷复肥龙头_12页_884kb

债券日报总结：洋丰转债申购价值分析

核心内容概述

本文对新洋丰公开发行的可转换公司债券（洋丰转债）进行了申购价值分析，从发行规模、债底与平价、公司基本面、行业前景、定价分析及申购建议等方面展开，旨在为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

一、发行规模与债底分析

• 发行规模：洋丰转债发行规模为10亿元，不安排网下发行，对原股本摊薄比例约为3.67%，影响较小。
• 债底与平价：根据3月22日中债同等级企业债到期收益率4.6067%，测算债底约为89.79元，发行公告挂网日平价为100.15元，平价相对较高，债底提供了一定的保护性。
• 条款设计：转债条款中规中矩，设有下修、赎回和回售条款，具体为：
  • 特别向下修正条款：15/30，85%
  • 有条件赎回条款：15/30，130%（转股期内）
  • 有条件回售条款：30/30，70%

二、公司基本面分析

• 行业地位：新洋丰是国内磷复肥行业龙头企业，产品销量连续多年排名全国前列。
• 产业链一体化优势：
  • 公司在全国十地建有大型生产基地，具备年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力。
  • 拥有320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾和硝酸，均为自用。
  • 具备钾肥进口权，进一步增强竞争力。
• 产品结构：
  • 公司产品涵盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥、特种肥料和有机生物类肥料。
  • 2020年1-9月，常规复合肥板块营收占比55.76%，新型复合肥占比17.31%，磷肥板块占比19.52%。
• 业绩表现：
  • 2020年归母净利润预计为9.11亿元-10.42亿元，同比增长40%-60%。
  • 2020年1-9月营业收入同比增长1.5%，主要受益于磷肥生产线恢复生产。
  • 2020年前三季度综合毛利率回升至21%，净利率上行至10%。
• 产能利用率：
  • 2020年1-9月，磷肥产能利用率回升至96%，复合肥产能利用率从51%升至58%。

三、定价分析与申购建议

• 中签率预测：预计洋丰转债网上中签率在0.00362%-0.00507%之间，一级市场申购风险不高。
• 上市价格预测：参考同行业可转债，预计洋丰转债上市首日转股溢价率在12%-17%之间，上市价格在113.17元至117.17元区间。
• 投资价值：
  • 公司为磷复肥行业龙头，产业链一体化带来显著成本优势。
  • 产品销量领先，且受益于农产品价格上涨带来的行业需求提升。
  • 产能利用率和市占率有望进一步提高，未来成长空间较大。

四、风险提示

• 行业风险：下游需求不及预期，产能释放节奏不及预期，行业监管政策变动等。
• 市场风险：转债价格可能受正股价格波动影响，需关注市场环境变化。

申购建议

• 洋丰转债具备较强的债底支撑和正股基本面，预计一级市场申购风险较低。
• 上市后具备一定投资价值，建议积极关注。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】如何看待工业的“好”和制造业的“弱”？——1-2月经济数据点评》2021-03-15
• 《【华创固收】债市“钝化”，何时破局？20210317》
• 《【华创固收】语义智能领军企业，赋能数字经济——拓尔转债申购价值分析20210317》
• 《【华创固收】“稳妥”的鸽派表态——3月美联储议息会议点评》2021-03-18
• 《【华创固收】产业链一体化推进，成长空间有望打开——盛虹转债申购价值分析20210319》2021-03-19

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，2018年加入）、华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）、陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，2020年加入）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士，2020年加入）、许洪波（中央财经大学金融硕士，2020年加入）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士，2020年加入）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

免责声明

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