20210324-天风证券-洋丰转债_全国磷复肥龙头企业_申购建议_积极参与_8页_819kb

洋丰转债总结

核心内容

洋丰转债（代码：127031.SZ）是新洋丰发行的可转换公司债券，发行规模为10亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为20.13元，截至2021年3月22日，转股价值为100.15元。各年票息算术平均值为1.50元，到期补偿利率为12%，按6年期AA级中债企业到期收益率4.61%计算，债底为90.53元，纯债价值一般。预计市场给予12%的溢价，上市价格约为112元，建议积极参与申购。

主要观点

1. 申购建议

• 洋丰转债具备一定的投资价值，市场预期其上市价格为112元左右。
• 建议积极参与新债申购。

2. 中签率预测

• 公司前三大股东持股比例分别为47.53%、4.55%、4.62%，控股股东未承诺优先配售。
• 首日配售规模预计为80%左右，剩余2亿元网上申购，预计中签率在0.0022%至0.0029%之间。

3. 行业与公司基本面

• 新洋丰是国内磷复肥行业龙头企业，市占率7.47%，2020年前三季度归母净利润同比增长23.90%，归母净利率提升至9.65%。
• 公司已形成一体化生产经营模式，覆盖从原材料到终端产品的完整产业链。
• 公司产品结构丰富，包括磷肥、常规复合肥和新型复合肥，其中新型复合肥毛利率较高（23.00%），未来增长潜力大。

4. 行业趋势

• 磷肥行业供给收缩，行业龙头将受益，新洋丰具备较强的环保优势和成本控制能力。
• 复合肥消费量与主粮价格正相关，2020年以来玉米等农产品价格上涨，预计未来主粮价格持续上涨，带动复合肥需求复苏。
• 2019年复合肥占农用化肥施用量比例提升至41.29%，新型肥市场年均复合增速预计超过10%。

5. 募投项目分析

• 本次可转债募集资金10亿元，拟用于年产30万吨合成氨技改项目，旨在提升工艺技术水平，增强自给自足能力。
• 募投项目将有助于公司降低生产成本，提升盈利能力和抗风险能力，强化产业链一体化布局。

关键信息

• 发行要素：

  • 发行规模：10亿元
  • 期限：6年
  • 转股价：20.13元
  • 转股价值：100.15元
  • 票息：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%
  • 债底：90.53元
  • 上市价格预测：112元
  • 主承销商：东北证券

• 股权结构：

  • 控股股东洋丰集团股份有限公司持股47.53%
  • 实际控制人杨才学直接持股4.55%，合计持股23.89%
  • 公司股权结构较为集中

• 财务数据：

  • 2020年前三季度营业收入82.42亿元，同比增长1.50%
  • 毛利率20.61%，同比增长1.77个百分点
  • 归母净利润7.96亿元，同比增长23.90%
  • 归母净利率9.65%，同比增长1.75个百分点
  • 经营活动现金流净额19.18亿元，同比增长69.92%
  • 资产负债率32.83%

• 行业背景：

  • 行业：复合肥（申万三级）
  • PE(TTM)：32.69倍，高于同业平均水平
  • 市值：262.99亿元，高于同业平均水平
  • 主粮价格上涨推动复合肥需求增长

• 风险提示：

  • 环境保护政策风险
  • 原材料和农产品价格波动风险
  • 高占比存货的减值风险
  • 可转债价格波动甚至低于面值的风险
  • 发行可转债到期不能转股的风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
  • 信用评级变化的风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期

结构分析

1. 转债价值分析

• 债底保护：债底为90.53元，纯债价值一般。
• 转股价值：当前转股价值为100.15元，平价高于面值。
• 溢价预期：市场或给予12%的溢价，预计上市价格为112元左右。

2. 公司基本面分析

• 行业地位：全国磷复肥行业龙头企业，市占率7.47%。
• 产品结构：磷肥、常规复合肥、新型复合肥，其中新型复合肥占比18.53%。
• 毛利率对比：新型复合肥毛利率23.00%，高于常规复合肥（16.82%）和磷肥（18.57%）。
• 成长性：2020年前三季度营业收入同比增长1.50%，归母净利润同比增长23.90%。

3. 募投项目分析

• 项目名称：年产30万吨合成氨技改项目
• 总投资额：15亿元
• 拟投入募集资金：10亿元
• 项目作用：淘汰落后产能，引进先进技术，提升合成氨自给能力，降低生产成本。

结论

洋丰转债具备一定的投资价值，预计上市价格在112元左右，建议积极参与申购。公司作为磷复肥行业龙头企业，受益于行业供给收缩和主粮价格上涨带来的需求复苏，未来业绩增长潜力较大。然而，需关注环境保护政策、原材料价格波动及存货减值等风险因素。