20180206-申万宏源-新洋丰-000902.SZ-一体化成本优势突出的磷复肥龙头_致力于打造国内作物专用肥龙头_25页_1mb

新洋丰（000902）投资分析总结

核心内容概述

新洋丰是国内磷复肥行业的龙头企业，拥有强大的产业链一体化优势，包括磷矿、磷肥、复合肥的完整布局。公司主打品牌“洋丰”拥有27年历史，渠道优势突出，全国拥有县级代理商4100余家和乡镇经销商网点60000余家，是国内最大的磷酸一铵生产企业，也是复合肥前三甲中唯一具备磷铵生产能力的企业。

公司拥有年产700万吨高浓度磷复肥的产能，其中磷酸一铵产能160万吨，同时具备320万吨低品位矿洗选能力，配套生产合成氨、硫酸和硝酸。公司积极布局现代农业，通过设立洛川果业、雷波果业、并购基金等方式向高端优质农产品领域延伸。

主要观点与关键信息

1. 行业复苏与业绩拐点

• 行业底部复苏：受基础能源价格上涨、粮价企稳、原料单质肥价格上涨等因素影响，复合肥行业进入缓慢复苏阶段。
• 业绩恢复：2017年公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.9%和20.9%，行业龙头率先恢复，业绩拐点已现。
• 未来展望：预计2017-2019年营业收入分别为91.8亿、113.3亿和127.5亿元，归母净利润分别为6.81亿、8.77亿和11.14亿元，对应EPS分别为0.52元、0.67元和0.85元/股。

2. 成本与价格优势

• 成本优势：公司具备磷矿资源储备（5亿吨），并拥有完整的磷肥、复合肥生产体系，成本控制能力较强。
• 价格支撑：原料价格上涨推动复合肥价格上调，公司自供磷肥，提升议价能力，增强盈利能力。
• 涨价弹性测算：若磷酸一铵和复合肥价格每上涨100元/吨，公司EPS将分别增厚0.09元和0.22元。

3. 向现代农业延伸

• 布局高端农产品：通过设立洛川果业、雷波果业，公司布局高端水果市场，提升品牌影响力。
• 技术合作与品牌延伸：与德国康朴专家合作，发展专用肥和新型肥料，推动产品结构优化。
• 产业链延伸：公司不仅提供肥料，还通过并购基金整合现代农业资源，打造优质农产品产业链。

4. 估值与投资建议

• 估值对比：选取金正大、史丹利、云图控股、司尔特等可比公司，2018年PE均值为30倍，公司PE为14倍，估值偏低。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，基于行业复苏、成本优势、产品结构优化及现代农业布局等多重利好。

风险提示

• 农产品价格大幅下跌
• 原料单质肥价格出现较大波动
• 春耕需求不达预期

股价表现催化剂

• 粮价、磷肥、复合肥价格继续上涨
• 环保核查加速中小企业关停
• 春耕旺季经销商补库存超预期
• 新型复合肥和农服推广超预期，向现代农业转型顺利推进

财务表现与盈利预测

营业收入与净利润（单位：亿元）

毛利率与ROE（单位：%）

产品结构优化

• 新型肥料：包括缓控释肥、硝基肥、水溶肥等，提高肥效、节省人工、保护土壤。
• 专用肥：公司正逐步调整产品结构，提升毛利率和市场竞争力。
• 市场空间：预计到2020年，水溶肥市场规模将达153亿美元，增长潜力大。

有别于大众的认识

• 能源价格上涨推动复合肥需求：能源价格中枢上移将支撑粮价和单质肥价格上涨，进而带动复合肥需求。
• 市场预期不足：公司品牌、渠道、成本优势未被充分认知，未来具备增长潜力。
• 行业集中度提升：随着环保和供给侧改革，中小型企业加速退出，龙头企业市占率有望持续提升。
• 创新转型：公司未来将大力发展新型肥料和营销模式创新，提升整体毛利率与市占率。

行业发展趋势

• 复合肥渗透率提升：我国复合肥渗透率仅为30%，远低于全球平均水平，未来增长空间大。
• 集中度提升：行业CR10从2014年的42%上升至2016年的45.9%，预计继续上升。
• 政策导向：国家推动化肥零增长，复合肥作为高效环保型肥料，符合政策背景。

产业链布局与技术合作

• 一体化优势：公司拥有磷矿、磷肥、复合肥全产业链，成本优势显著。
• 与康朴专家合作：引进欧洲特种肥料技术，提升研发能力与市场竞争力。
• 本地化生产与销售：通过技术合作和本地化生产，推动新型复合肥的推广与销售。

未来展望

• 向现代农业转型：公司致力于打造高端优质农产品产业链，成为全球优质果蔬品牌运营商。
• 盈利增长：通过产品结构优化、成本控制和渠道扩展，公司有望实现持续盈利增长。
• 市场扩张：公司积极拓展海外市场，同时加快国内高端农产品布局，提升品牌影响力。