20250623-华源证券-中国人寿-601628.SH-资产负债匹配良好_分红险转型处于行业领先_4页_281kb

报告摘要

公司业绩表现：中国人寿2025年第一季度归母净利润同比增长39.5%至288亿元，归母净资产增长4.5%至5325亿元。净利润增长主要来自保险服务收入温和上升及保险服务费用大幅下降。
新单业务压力与转型：新单保费同比下降4.5%，长期险新单降幅达15.1%，但新业务价值同比增长4.8%。公司通过调整产品结构、优化佣金费用、集团支持等举措，预计年内新单和新业务价值将回暖。
投资与资产负债管理：总投资收益同比下降16.8%，投资收益率有所下滑但整体稳定。公司资产负债久期缺口小，合同负债折现率方法与资产端一致，减少净资产波动。
分红险转型与偿付能力优势：2025年第一季度分红险占新单期缴比例达51.72%，领先同业。公司采用较短久期负债及较低预定利率，服务边际安全性高。资产重分类后偿付能力有望进一步提升。
盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为1090亿、1213亿、1263亿元。当前PEV估值0.73~0.63倍，给予“买入”评级。
风险提示：长期国债利率大幅下降、权益市场大幅下跌、新单保费大幅下降等风险。

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