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中国人寿(601628)中报点评总结

核心内容

中国人寿在2018年上半年实现了归母净利润164亿元，同比增长34.2%。尽管新单保费同比下降24%，但公司通过优化新单结构和提升保单质量，实现了利润的稳步增长。公司整体表现符合市场预期，并在转型过程中展现出积极的发展势头。

主要观点

• 利润表现稳健：公司1H18归母净利润增长34.2%，主要受益于传统险准备金折现率假设更新及权益市场震荡下行带来的释放效应。
• 保费结构优化：公司持续推进保费结构优化，非年化ROE为5.11%，EV为7692亿元，同比增长10.28%。
• 新业务价值增长值得期待：尽管新业务价值（NBV）同比下降24%，但随着保障险销售的持续发力，公司预计NBV将有所回升。
• 投资规模稳步提升：截至6月底，公司投资资产达到2.71万亿元，同比增长4.6%。然而，受市场环境影响，总投资收益同比下降13.9%，净投资收益率小幅下滑至4.64%。
• 转型持续推进：公司加快代理人渠道的优化，提升保障险销售力度，持续推进高质量发展。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：28,265百万股
• 流通A股：20,824百万股
• 总市值：630,868百万元
• 总资产：2,986,319百万元
• 营业收入：693,936百万元（2018E），同比增长6.24%
• 归属于母公司净利润：42,592百万元（2018E），同比增长32%
• EPS：1.51元（2018E），预计2018-2020年EPS分别为1.51、1.97和2.24元
• 内含价值：814,310百万元（2018E），同比增长10.3%
• 每股内含价值：28.81元（2018E），对应P/EV为0.78x
• 合理价格区间：28.81~31.69元
• 投资评级：买入（维持评级）

保费与新单情况

• 保费收入：3605亿元，同比增长4.2%
• 市场份额：约22%，较年初提升2.3个百分点
• 新单保费：1253亿元，同比下降24%，但二季度同比提升22%
• 长险首年保费：首年期交817亿元，占长险首年保费的89%，同比增长33.12%
• 健康险新单：实现保费305亿元，同比增长29%
• 保单继续率：14个月和26个月保单继续率分别提升0.7%和1%，保单质量稳步提升

代理人与渠道发展

• 代理人规模：6月末个险渠道代理人规模为144.1万人，较年初下降8.7%
• 有效人力：季均有效人力小幅下降5.6%
• 代理人渠道：稳步发力，保障险销售人力规模同比增长31%

投资与市场环境

• 投资资产：2.71万亿元，同比增长4.6%
• 净投资收益率：4.64%，较年初小幅下滑0.07个百分点
• 总投资收益：488亿元，同比下降13.9%
• 总投资收益率：3.7%，同比下降0.92个百分点

风险提示

• 资本市场大幅波动可能导致投资收益急剧下滑
• 保费收入可能不及预期

经营预测指标与估值

评级说明

• 公司评级标准：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

• 行业评级标准：

  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

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