20260418-华源证券-中国人寿-601628.SH-多元负债结构有助于穿越经营周期_看好公司26年新业务价值率或提升_3页_273kb

中国人寿（601628.SH）投资分析总结

核心内容

本报告对中国人寿2025年全年业绩进行分析，并对其2026-2028年的盈利预测与估值进行评估，整体投资评级为“买入”。报告指出，尽管2025年第四季度净利润出现波动，但公司全年业绩表现总体良好，尤其是营收和归母净利润均实现显著增长。

主要观点

1. 2025年全年业绩表现

• 总保费：同比增长8.7%至7299亿元；
• 营收：同比增长16.5%至6157亿元；
• 归母净利润：同比增长44.1%至1541亿元；
• NBV（新业务价值）：同比增长35.7%至458亿元；
• EV（内含价值）：同比增长4.8%至14679亿元；
• 投资收益率：同比上升59bp至6.09%，创近年新高；
• 净资产收益率：同比提升6.22pct至27.81%。

2. 2025年第四季度净利润波动原因

• 投资收益：受权益市场震荡影响，投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）为215亿元，低于“保单成本”370亿元；
• 资产减值：公司于2025年第四季度计提约33亿元的其他资产减值损失；
• EV增速偏弱：主要由于摊余成本债券因利率上行导致公允价值下降，影响“市场价值和其他调整”项，占期初内含价值的6.9%。

3. 负债端业务分析

• 渠道定位：公司对保险业务渠道有精准定位，个险渠道为“核心主渠道”，2025年NBV增长25.5%至393亿元，贡献全公司NBV的80%以上；
• 银保渠道：发挥“战略发展”作用，首年期交保费同比增长41%至265亿元，新单出单网点和星级网点分别增长26%和49%；
• 产品结构：人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.75%、32.11%、31.23%，形成多元化形态；
• 成本结构：浮动收益型业务占比近50%，推动业务结构转型；
• 期限结构：个险渠道主销产品逐步强化中长年期销售导向，保险期限更加多元；
• 价值率提升：公司预计2026年将通过提升长缴费产品占比，进一步提高NBV价值率。

4. 投资业务表现

• 投资规模：同比增长12.3%至7.4万亿元；
• 投资收益：同比增长25.8%至3877亿元；
• 权益投资：2025年末股票和基金（不含货币市场基金）配置比例上升至16.89%，较2024年末提升4.71个百分点；
• 投资节奏：权益投资节奏较为准确，有助于提升整体收益率。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2026年归母净利润预计为1384亿元，同比微降10.2%；
  • 2027年预计增长12.8%至1561亿元；
  • 2028年预计增长14.0%至1780亿元。
• 每股内含价值：
  • 2026年预计为59.7元；
  • 2027年预计为65.1元；
  • 2028年预计为71.1元。
• PEV估值：
  • 2026年PEV为0.63倍；
  • 2027年PEV为0.58倍；
  • 2028年PEV为0.53倍。
• 风险提示：
  • 长期国债利率大幅下降；
  • 权益市场大幅向下波动；
  • 新单保费大幅下降。

结论

中国人寿凭借多元化的负债结构和稳健的投资策略，在2025年实现了良好的业绩增长，尽管第四季度净利润和EV增速出现短期波动，但整体表现仍属优异。公司未来有望通过优化产品结构和提升长缴费产品占比，进一步提高新业务价值率，推动长期发展。我们维持“买入”投资评级。