20210325-兴证国际证券-新华保险-01336.HK-资产负债双轮驱动_NBV环比改善_7页_1mb

新华保险（01336.HK）研究报告总结

核心内容

本报告对新华保险（01336.HK）在2020年及未来几年的财务表现、业务发展及投资价值进行了分析。报告维持“审慎增持”评级，目标价为38.46港元，较当前价格28.60港元有约34.5%的预期涨幅。该目标价对应2021-2023年集团每股内含价值分别为0.36、0.31及0.27倍，具有一定的投资吸引力。

主要观点

• 财务表现稳健：2020年新华保险营业收入同比增长18.5%至2,039亿元，税前利润同比增长17.2%至154.9亿元，净利润同比下降1.8%至142.9亿元。尽管受到准备金增提和税收因素影响，公司盈利能力依然较强。
• 新业务价值环比改善：2020年新业务价值同比下降6.1%至91.8亿元，但下半年增速环比提升13.2个百分点，显示出业绩边际改善。公司内含价值同比增长17.3%至2,406亿元。
• 保费结构优化：公司保费增速高于同业，银保趸交业务恢复带动保费增长，银保渠道保费占比提升至24.9%。同时，公司加大高价值率健康险保单销售，优化承保结构。
• 投资收益提升：2020年投资资产总规模同比增长15.0%至9,657亿元，投资收益总额同比增长28.4%至466.6亿元，总投资收益率提升至5.5%。公司资产配置相对保守，权益类投资偏好低估值、高股息港股。
• 偿付能力充足：截至2020年底，公司核心偿付能力充足率为268.28%，综合偿付能力充足率为277.84%，均符合监管要求。

关键信息

市场数据

• 现价：28.60港元
• 目标价：38.46港元
• 预期升幅：34.5%
• 港股股本：10.3亿股
• 总股本：31.2亿股
• 港股市值：295.8亿港元
• 总市值：1,490.7亿港元
• 净资产：1,016.8亿元
• 总资产：10,043.8亿元
• 每股净资产：32.59元

财务预测（2020A-2023E）

投资要点

• 业务结构优化：公司持续推进代理人规模扩张，2020年底个险渠道规模人力达60.6万人，同比增长19.5%。
• 产品创新推动增长：推出高NBVM附加险产品“惠加保”和保证续保10年的长期医疗险产品“康健华尊”，增强客户获取能力。
• 投资策略稳健：加大利率债配置，积极把握结构性机会，增配低估值、高股息港股。
• 盈利能力较强：得益于高价值率健康险续期贡献及投资收益增长，公司税前利润保持增长。

风险提示

• 资本市场波动：可能对投资收益和公司估值产生影响。
• 保费增速不达预期：若保费增长不及预期，可能影响公司利润。
• 公司经营风险：包括内部管理、产品竞争力等。
• 保险行业政策改变：政策调整可能对公司业务模式和盈利产生不确定性影响。

投资建议

• 维持“审慎增持”评级。
• 目标价为38.46港元，预期涨幅为34.5%。
• 建议投资者关注公司未来几年的盈利增长和估值修复潜力。

财务比率

附表数据（单位：亿元）

资产负债表

利润表

现金流量表

分析师声明

• 分析师张博具有证券投资咨询执业资格，报告基于独立、客观研究。
• 报告中不涉及任何形式的补偿，仅反映分析师的研究观点。

投资评级说明

风险提示及法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告信息基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。
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• 报告内容可能包含潜在利益冲突，投资者应自行评估。