20250430-开源证券-中国人寿-601628.SH-中国人寿2025年一季报点评_业绩增长超预期_分红险转型成效明显_4页_795kb

中国人寿（601628SH）2025年第一季度投资评级为“买入”（维持）。核心财务数据：归母净利润288亿元，同比大幅增长395%，主要由保险服务收入259亿元（同比+124%）及所得税费用减少驱动，但投资服务收入91亿元（同比-49%）受债市下跌影响。截至一季度末，公司核心偿付能力充足率146%，连续27个季度保持A类风险评级。公司预测2025-2027年P/EV估值分别为0.68/0.63/0.58倍，股息率（TTM）1.79%，分红险转型成效显著。

一季度总保费3544亿元（同比+50%），新单保费1074亿元（同比-45%），短期险保费增长192%。NBV（新业务价值）在可比口径下同比提升48%，因预定利率调降带来NBVMargin改善。浮动收益型产品在首年期交保费中占比达51.7%，较前期显著提升。个险销售人力596万人，环比下降31%，但队伍优增率和留存率同比优化。新型营销模式“种子计划”持续推进，队伍规模总体稳定。

投资方面，一季度总投资收益538亿元（收益率2.75%），净投资收益442亿元（收益率2.60%），同比分别下降0.48个百分点和0.22个百分点。投资资产达6.82万亿元，较2024年底增长31%。公司通过固收投资把握利率阶段性抬升机会，权益投资推进均衡配置和结构优化，聚焦长期布局。当前持仓资产中，债券和权益占比稳定，跨周期资产配置策略有效对冲市场波动。

估值指标显示，公司2025年预测P/B（市账率）为1.68倍，P/EV为0.68倍，2026/2027年分别为1.42/1.21倍。盈利预测：归母净利润2025-2027年预计为1171/1290/1478亿元，同比增速分别为+95%/+102%/+146%。ROE（净资产收益率）预测为15.61%/20.90%/18.77%/17.49%/17.04%，ROA（资产收益率）为0.90%/1.61%/1.53%/1.49%/1.61%。内含价值（2025年预测）为1511.52亿元，较2024年增长14.6%。

风险提示：长端利率超预期下行可能削弱投资收益，寿险需求减弱或影响新业务增长，权益持仓波动加剧存在市场风险。当前估值处于历史低位，但需关注宏观经济环境与利率走势对盈利能力的潜在影响。