20211213-开源证券-老百姓-603883.SH-公司信息更新报告_拟收购怀仁大健康650余家门店_夯实湖南大本营话语权_7页_996kb

老百姓（603883.SH）投资总结

核心内容

老百姓（603883.SH）于2021年12月10日宣布拟以现金方式收购湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司46%-72%的股权，收购完成后，公司将拥有650余家自营药店，显著提升其在湖南大湘西区域的市场地位，巩固其在湖南省内的竞争优势。

主要观点

• 市场扩张：收购将填补公司在湘西地区的市场空白，使其在湖南省14个地州市中实现7个地州市门店数量排名第1，预计湖南省门店总数将超过2700家（含加盟），成为湖南省域门店数第一的连锁药房企业。
• 盈利预测调整：由于疫情对门店运营的影响，公司对2021-2023年盈利预测进行了下调，预计归母净利润分别为6.84亿元、8.56亿元、10.55亿元，对应EPS分别为1.67元/股、2.09元/股、2.58元/股，当前PE分别为27.4倍、21.9倍、17.8倍。
• 扩张策略：公司采用自建、并购、加盟和联盟“四驾马车”模式进行门店扩张，截至2021Q3，公司门店总数达8163家，其中直营门店6055家，加盟门店2108家。
• 星火模式推进：截至2021Q3，公司通过星火模式并购超2400家门店，覆盖江苏、甘肃、内蒙等9个省份，进一步完善网点布局。
• 拟增发融资：公司于7月8日获得证监会对定增预案的批复，拟募集资金不超过17.40亿元，用于新建药店和补充流动资金，以加速扩张和提升经营质量。
• 品牌与服务能力提升：公司积极发展线上业务、加强会员管理、打造自有品牌，并培养药事专业人才，以提升整体经营能力。

关键信息

门店布局

• 截至2021Q3，公司门店总数为8163家，其中直营门店6055家，加盟门店2108家。
• 2021年前三季度新增门店1866家，其中直营门店1259家，加盟门店607家。
• 通过星火模式并购门店达2400家，覆盖9个省份。

收购进展

• 拟收购怀仁大健康650余家门店，收购比例为46%-72%。
• 怀仁大健康在湖南及贵州拥有650余家自营药店，其中在怀化市、邵阳市、湘西自治州等地的门店数位居第一。
• 收购完成后，公司将实现对怀仁大健康的控股，进一步提升其在湖南市场的影响力。

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为157.82亿元、195.70亿元、234.84亿元，YOY分别为13.0%、24.0%、20.0%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为68.4亿元、85.6亿元、105.5亿元，YOY分别为10.1%、25.2%、23.4%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为33.4%、33.5%、33.6%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为4.3%、4.4%、4.5%。
• ROE：预计2021-2023年分别为15.2%、16.0%、16.5%。
• EPS：预计2021-2023年分别为1.67元/股、2.09元/股、2.58元/股。
• PE：当前股价对应PE分别为27.4倍、21.9倍、17.8倍。
• P/B：当前P/B分别为3.9倍、3.3倍、2.8倍。

线上与会员管理

• 2021年前三季度线上渠道销售额达5亿元，同比增长160%。
• O2O外卖服务门店达6356家，24小时门店增至469家。
• 截至2021Q3，公司会员总数达5913万，三季度新增会员数197万，活跃会员数941万。

自有品牌发展

• 公司经营商品品规达2.9万余种，自有品牌产品超过600个。
• 2021年前三季度自有品牌销售额达13.7亿元，同比增长75%，毛利额同比增长82%。
• 自有品牌销售占比超过16.8%，较2020年增加8个百分点。

风险提示

• 门店扩张速度和后期整合的不确定性。
• 盈利水平可能低于预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司门店扩张进展顺利，具备较强的精细化管理能力和整合能力，盈利能力处于提升期。

估值方法与财务指标

财务摘要与估值指标

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

总结

老百姓通过收购怀仁大健康，进一步巩固其在湖南市场的地位，同时通过自建、并购、加盟和联盟模式实现快速扩张。公司线上业务、会员管理、自有品牌发展等方面表现强劲，盈利预测显示公司盈利能力持续提升。尽管存在门店扩张和整合风险，但整体仍维持“买入”评级，具有良好的投资前景。