20210718-开源证券-老百姓-603883.SH-公司信息更新报告_拟收购江苏3家药房剩余股权_星火模式持续推进_8页_994kb

报告摘要

老百姓（603883.SH）公司信息更新报告总结

核心内容

老百姓（603883.SH）于2021年7月16日宣布拟收购江苏地区三家药房剩余股权，以进一步完善其在江苏的门店布局，提升盈利能力。公司还通过自建与并购相结合的方式持续推进扩张，并通过定增加速发展步伐。此外，公司正在通过多项措施全面提升经营能力，打造“老百姓”品牌。

主要观点

收购剩余股权：公司拟支付现金2.1亿元，收购华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权，交易完成后将持有三家公司的100%股权。
历史收购背景：2017年公司已分别收购华康大药房65%、江苏百佳惠51%、泰州隆泰源51%股权，2018年并表。
业绩表现良好：三家公司2020年营收分别达1.12亿元、1.78亿元、1.67亿元，净利润分别增长38.8%、18.2%、35.3%，净利率持续提升。
扩张步伐加快：2021Q1新增直营店582家，加盟店211家，门店总数达7268家，较2020年底净增735家。
定增加速发展：公司于2021年7月8日获得证监会对定增预案的批复，拟募资不超过17.4亿元用于新建药店和补充流动资金。
品牌与服务提升：公司大力发展线上业务、会员管理、自有品牌及慢病管理，提升客户体验和品牌影响力。

关键信息

收购详情

收购对象：华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源
收购金额：2.1亿元
收购后股权结构：100%控股
交易价格：华康大药房0.36亿元（PE 10倍）、江苏百佳惠0.69亿元（PE 14倍）、泰州隆泰源1.04亿元（PE 16倍）
盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为7.86/9.74/12.32亿元，对应EPS分别为1.92/2.38/3.01元/股，当前PE分别为25.2/20.3/16.1倍。

扩张策略

门店数量：截至2021Q1，门店总数达7268家
扩张模式：自建+并购并重，采用星火模式
加盟进展：已扩张至18个省市，2021Q1新增山西公司
线上招商：举办“318线上直播招商会”，在线签约485家

经营能力提升

药事专业人才：直营门店执业药师配置率1.1人/店，慢病管理专家4422名
处方外流承接：2020年处方药和DTP销售占比达45.2%
线上业务：2020年线上渠道收入2.89亿元，2021Q1线上业务收入1.23亿元，同比增长144%
会员管理：微信服务号关注用户超944万，注册会员768万
自有品牌：2021Q1推出71个新品，自有品牌产品达516个，销售额同比增长119%
生态体系：发展“医药+保险+健康管理”模式，商保销售额同比增长97.2%

风险提示

门店扩张速度和后期整合风险
盈利水平低于预期风险

财务摘要与估值指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,663	13,967	17,731	21,392	25,670
YOY(%)	23.1	19.8	27.0	20.6	20.0
归母净利润（百万元）	509	621	786	974	1,232
YOY(%)	16.9	22.1	26.6	24.0	26.4
毛利率(%)	33.6	32.1	33.5	33.6	33.9
净利率(%)	4.4	4.4	4.4	4.6	4.8
ROE(%)	15.9	15.9	17.1	17.5	18.1
EPS（摊薄/元）	1.24	1.52	1.92	2.38	3.01
P/E（倍）	39.0	31.9	25.2	20.3	16.1
P/B（倍）	5.8	4.6	4.0	3.4	2.8

投资建议

投资评级：买入（维持）
盈利预测：2021-2023年归母净利润预计分别为7.86/9.74/12.32亿元
估值指标：当前PE分别为25.2/20.3/16.1倍，P/B分别为4.0/3.4/2.8倍

总结

老百姓持续通过收购和自建相结合的方式扩大其在江苏地区的业务布局，同时推进加盟模式，加速门店扩张。公司积极发展线上业务、会员体系及自有品牌，全面提升经营能力，打造“老百姓”品牌。盈利预测显示公司未来三年盈利能力有望持续提升，估值指标逐步下降，反映出市场对其未来增长的信心。尽管存在扩张与整合风险，但公司具备较强的管理能力和整合能力，因此维持“买入”评级。

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